啤酒行业投资价值报告:关注企业利润弹性及中高端布局

我国啤酒行业呈现寡头垄断下的存量博弈局面,整体盈利能力较弱。

我国人均啤酒消费量已达较高水平,主力人群消费出现萎缩迹象,行业全国渗透率基本饱和,整体市场消费量基本见顶。历经二十多年的演变,行业呈现寡头垄断的竞争格局。全国性的一线品牌主导行业整合,地方性强势品牌勉强固守基本盘,同时尾部企业则加速淘汰。我们认为短期内全国竞争格局剧变可能性较小。我国啤酒行业的盈利能力在全球同业中处于中等偏下水平。主要原因一方面产品结构以经济型拉格为主,导致吨价普遍偏低且同质化严重;而另一方面持续多年的竞争态势令行业费用投放维持高位。

啤酒企业利润率改善主要有两条路径:中高端化+关厂增效。

1)直接提价条件相对苛刻,过去数轮提价行为主要旨在缓冲成本上涨压力,对利润端贡献有限;2)产品结构升级是破局根本方法,本土品牌当前主攻方向以中档为主,高端市场通常采用与海外品牌联姻的方式进行渗透,这一过程将经历2-3年以上的投放期;3)资产整合是行业中期利润率提升最有效的路径。尽管关厂行为短期会带来一次性费用及减值损失,但中长期对盈利能力提升作用明显,是行业各主要企业正在积极兑现的利润池。

推荐标的:华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒。

行业再度呈现较为积极的发展前景,竞争态势不再恶化。企业开启高端化进程,愈发强调利润转化。我们认为当前股价估值处于合理区间,首次覆盖,给予行业“增持”评级。我们推荐华润啤酒、青岛啤酒及重庆啤酒。华润啤酒作为行业龙头,拥有强大并购实力及整合经验,业务团队战斗力强,喜力的加盟令其高端化进程具备看点。青岛啤酒正在发生令人惊喜的内部变化,其利润率弹性优势明显。重庆啤酒是行业利润率提升的标杆企业,在嘉士伯掌权下其处于高端市场拓展的有利位置。同时建议关注燕京啤酒、珠江啤酒。

风险因素:市场竞争恶化;原材料成本上升;不利天气因素。