军工行业年报、一季报总结:军品业务增长相对较快

核心组合:中国船舶、中国重工、四创电子、内蒙一机、中直股份

核心观点:军工板块年报、一季报相对平稳,军品收入占比有所提升,基本面改善显著,预计下半年军品采购、改革将进一步提速。同时,经历3年深度调整,行业估值中枢处于历史较低位;叠加基本面边际改善、改革预期增强、军工资产注入案例增加,我们看好今年军工行业机会。

年报、一季报总结:军品业务增长相对较快,未来改革进程有望加快

2018年、2019年一季报军工板块增长较为平稳。以2018年业绩增速来看,船舶(+490%)、航天(+21%)、航空(+14%)、电子(+9%)、核工业(+8%)、兵器(-75%)。上游新材料随着航空航天发展,业绩步入上升通道,2018年、2019年一季度业绩实现翻倍增长。

从上市公司来看,军品业务实现相对较快增长。2018年军品实现收入2737亿元,同比+14.54%,核心驱动力为军品采购与核心资产上市加快。结合各大军工集团一季度经济工作会议,我们预计后续军品采购、市场化运作及军工改革进度将提速。

核心观点:改革与成长红利加速释放,聚焦南北船整合及其外溢效应

军工改革:改革红利加速释放,船舶行业战略性重组有望带来外溢效应

1)聚焦南船重大资产重组及其外溢效应。今年3月以来,南船资产整合动作频频,中国船舶、中船防务重新定位,分别为船舶总装、船舶动力资产运作平台,类比北船旗下的中船重工、中国动力。我们建议高度关注船舶行业战略性重组。如整合成功,不仅仅有利于船舶板块,更有望带来外溢效应。

2)军工改革有望加速推进、落地。军工改革取得突破性进展,两核合并落地、兵器装备自动化研究所转制获得批复、国睿科技重大资产重组等等。建议重点关注可能有资产重组预期、估值较低的船舶系、电科系、兵器系上市平台--中国船舶、中国重工、四创电子、内蒙一机等。

成长:核心军品采购加速,关注装备升级催生的新增需求

1)2019年年度国防预算为1.19万亿元,同比+7.5%,进入到稳健增长时期,结构上有望向提升作战能力、发展信息化倾斜。叠加军改进入尾声,核心装备采购、升级有望提速。

2)主战装备、军民融合领域成长值得期待。具体包括新一代武器装备(装甲车辆、军机、军舰等)、信息化相关配套(雷达、通信等)、新材料(高端钛材、超导材料、复合材料等)等领域。此外,装备升级需求将带来新成长空间,更多拥有核心技术的优质民参军企业有望直接受益。

板块估值:估值处于历史相对较低位,科创板有望提升军工“硬科技”估值

经历之前3年的大幅下跌,军工板块估值匹配程度有所好转、资本运作时机相对较好。科创板启动有望提升军工“硬科技”估值。

风险提示

改革进程低于预期;新军品放量低于预期;部分民参军企业商誉减值风险。