桐昆股份2019年一季报点评:Q1业绩符合预期,Q2业绩有望大幅增长

投资要点

事件:

公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入116.8亿元,同比增长49.1%,实现归母净利润5.2亿元,同比增长4.1%,扣非归母净利润4.76亿元,同比降低4.4%,EPS为0.29元。

涤纶长丝产销量大幅增长,盈利能力略有下滑。公司2018年内新增涤纶长丝产能110万吨/年,产能同比增加23.9%,因此2019Q1涤纶长丝产销量显著提升,POY、FDY和DTY产量分别为83.8、27.8、18.1万吨,同比+15.3%、+85.2%、+20.1%,销量分别为92.9、26.5、18.0万吨,同比+44.9%、+87.6%、+32.7%,不含税均价分别为7364.7、8106.8、9111.7元/吨,同比-4.9%、-3.6%、-3.1%。

根据我们的测算,2019Q1POY、FDY和DTY的平均价差分别为1107、2088、2978元/吨,同比-17.1%、+16.0%、+6.7%。报告期内公司销售、管理、财务费用率为0.3%、2.1%、1.0%,分别同比+0.0、-0.3、+0.7pp,财务费用率大幅上升主要由于公司2018年发行可转债导致。

二季度PTA与涤纶长丝价差扩大,公司业绩有望大幅增长。2019二季度以来,受益于国内PX新增产能投放,PX(CFR中国)价格由一季度均价1078美元/吨下跌至目前970美元/吨,PTA-PX价差由一季度平均850元/吨上涨至1400元/吨,涨幅高达65%。涤纶长丝(POY150D/48F)价差由一季度平均1107元/吨上涨至目前1580元/吨,涨幅达到43%。公司现有PTA产能400万吨/年,聚酯聚合产能520万吨/年,涤纶长丝产能570万吨/年,涤纶长丝连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,充分受益于二季度PTA与涤纶长丝价差扩大,业绩有望实现大幅增长。

公司是涤纶长丝绝对龙头,加速推进全产业链布局。目前公司30万吨/年恒邦四期项目、30万吨/年恒优POY项目、30万吨/年恒优POY技改项目正稳步推进,预计将于2019年年中实现聚合装置的投产,年底公司涤纶长丝产能将达到660万吨/年;公司恒腾四期30万吨绿色纤维项目和50万吨智能化超仿真纤维项目已于2019年2月开工,预计2020年底投产,届时公司长丝产能将达到740万吨/年。同时,公司积极打造“芳烃—PTA—聚酯—民用丝”的完整产业链,公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目将在2019年达产,一方面原料供应得以保障,另一方面能够贡献丰厚的投资收益。此外,公司在江苏如东建设年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,一期预计2022年底投产,达产后可实现PTA的完全自给。

盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.53元、2.25元、2.78元,对应PE分别为10X、7X和6X,维持“买入”评级。

风险提示:涤纶长丝价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险。