珀莱雅2018年报点评:业绩增长靓丽,生态化战略发展空间广阔

18年收入、净利分别同比增32.43%、43.03%,略超业绩考核目标 2018年公司实现收入23.61亿元、同增32.43%,归母净利2.87亿元、同增43.03%,扣非净利2.78亿元、同增50.03%,EPS为1.44元,拟10派4.30元(含税)。公司收入与净利增速均达股权激励业绩考核目标(2018年收入与净利增速分别为30.80%、30.10%)。 分季度来看,2018Q1-18Q4公司收入同增10.93%、41.60%、36.64%、40.62%,归母净利同增29.58%、68.44%、43.81%、40.46%。18Q2以来公司收入增长提速较为显著主要获益线上高速增长及线下增速提升等,净利增速获益收入端表现改善增速亦提升。

多品牌、多渠道、多品类快速增长 分品牌来看:18 年主品牌珀莱雅营收同比增32.28%,占比88.77%、较2017 年变动不大;优资莱营收同比增41.46%,占比5.63%;其他品牌营收同比增24.84%,占比5.60%。 分渠道来看:2018 年公司线下、线上收入分别为13.31、10.28 亿元,占比分别为56.43%、43.57%,分别同比增16.87%、59.91%,分别较17 年的基本持平、31.91%提速增长。 公司电商渠道平台有天猫+淘宝、唯品会、京东及社交电商(云集、微商、拼多多)等,其中天猫+淘宝收入增速与公司电商收入增速相当,唯品会平台增速较低,京东及社交电商等平台收入增长较快。 线下渠道中CS、商超、单品牌店、其他渠道收入分别为10.03、1.99、1.16、0.13 亿元,占营收比重分别为42.52%、8.45%、4.90%、0.56%,其中:1)CS 渠道获益小店换大店、开设微信空中美妆课堂等拓客手法实现良好内生增长,收入同比增7.45%、与2017 年基本持平相比提速;2)商超渠道收入同比增24.66%,较2017 年的9.72%有显著提速;3)公司18H1 理顺优资莱单品牌门店模式,18H2 通过加盟模式实现快速扩张,预计2018 年全年开店超500 家。 分品类来看:护肤、洁肤、美容等产品营收分别为21.30、2.01、0.28 亿元,分别占比90.29%、8.52%、1.19%,分别同比增34.52%、12.65%、40.98%。 分量价来看:2018 年公司收入快速增长主要依托产品销售均价提升拉动, 2018 年护肤类产品销量、均价分别同比降22.42%、增73.38%,洁肤类产品销量、均价分别同比降35.70%、增75.03%,美容类产品销量、均价分别同比增20.55%、增18.28%,其中美容类产品均价上升主要为印彩巴哈新系列产品售价较高、占比较高所致。

毛利率:2018年毛利率同增2.29PCT至64.03%,主要受益于电商渠道毛利率较高、占比提升,此外部分产品系列成本下降、毛利率提升或高毛利率的产品系列销售占比提升。

分季度来看,2018Q1-18Q4毛利率为63.10%(-1.11PCT)、61.32%(+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT),18Q2以来公司电商渠道快速增长拉动毛利率持续提升。

费用率:2018年期间费用率同降1.03PCT至46.42%,其中销售费用率同增1.86PCT至37.52%,主要为为配合公司市场营销策略、宣传推广类费用同比增加且2018年公司周年庆增加广告宣传投入所致;管理费用率(考虑研发费用)同降1.44PCT至9.43%,主要为公司内部实行平台化管理;财务费用率同降1.46PCT至-0.54%,主要为公司利息支出减少、理财收益增长。

其他财务指标:

1)2018年底公司存货为2.33亿元,较年初增24.09%。18年公司存货周转率、存货收入比为4.04、9.86%,17年同期分别为3.41、10.52%,存货周转提速。

2)2018年底公司应收账款为8895万元,较年初增111.46%,18年应收账款周转率为36.04,较17年同期的30.05提速。

3)2018年投资收益同降65.41%至13万元。

4)2018年资产减值损失同增41.23%至1233万元。

5)2018年经营性现金流净额为5.13亿元,同比增53.47%,主要为销售增长带来经营现金流入增加及优资莱首批铺货信用账期所致。

历史:把握行业趋势、渠道拓展力强,公司成长为全国性知名护肤品牌

我国化妆品行业获益三四线城市消费升级、自2002年以来持续成长,本土品牌由于发展时间短、产品力相对国际高端品牌较弱,主要集中在大众端竞争。而大众定位产品差异性不大,竞争要素集中于渠道拓展及品牌营销,且当前行业处于成长期决定了品牌的渠道拓展能力相比于品牌营销更加重要。

回顾公司历史发展轨迹,公司具有出色的渠道拓展能力,在发展早期借力快速发展的专营店渠道成长为全国性品牌,2012年自建团队拓展增长迅速的电商渠道,2018年迅速布局云集、拼多多等新兴社交电商平台,持续把握行业渠道机遇。

此外,公司迎合三四线城市消费升级趋势,2018年拓展优资莱单品牌门店等新业态、形成“线下+线上+单品牌门店”业绩增长的三驾马车。

18年:“品牌+产品+营销”发力,线上线下全线靓丽、业绩提速增长

2014年以前公司业绩快速增长,2015~2016年公司渠道以线下化妆品专营店及商超为主,上述渠道受到电商冲击影响,业绩出现调整,2017年公司收入企稳回升,2018年线上、线下渠道获益品牌升级、产品出新、营销发力等收入增长全面提速。