煤炭行业周报:博弈的市场,低估的板块

本期内容提要:

淡季临近,港口煤价继续回调:截至3月21日,港口方面,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500) 平仓价620.0元/吨,较上周下跌5.0元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI 进口5500(含税) 625.0元/吨,较上周下跌5.0元/吨。产地方面,山西大同南郊弱粘煤440.0元/吨,较上周上涨6.0元/吨;内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤459.0元/吨,较上周下跌2.0元/吨。国际煤价,纽卡斯尔港动力煤现货价90.93美元/吨,较上周下跌2.34美元/吨。截止3月21日动力煤主力合约期货贴水23.6元/吨。

全国气温回升,电厂日耗继续下滑:本周沿海六大电日耗均值为62.1万吨,较上周的66.4万吨下降4.3万吨,降幅6.4%,较18年同期的64.4万吨下降2.3万吨,降幅3.5%;3月21日六大电日耗为60.5万吨,周环比下降6.7万吨,降幅10.0%,同比下降4.9万吨,降幅7.5%,可用天数为26.9天,较上周同期增加2.1天,较去年同期增加5.6天。最新一期重点电厂日均耗煤391.0万吨,较上期下降16.0万吨,降幅3.9%;较18年同期增加33.0万吨, 增幅9.2%。

六大电煤炭库存继续小幅回落:本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)库存小幅增加,周内库存水平均值1245.8万吨,较上周的1205.3万吨增加40.5万吨,增幅3.4%; 下游电厂库存方面,本周六大电厂煤炭库存均值1625.9万吨,较上周下降42.1万吨,降幅2.5%,较18年同期增加224.9万吨,增幅16.1%;最新一期全国重点电厂库存6633.0万吨, 较上期下降137.0万吨,降幅2.0%,较18年同期增加354.0万吨,增幅5.6%。截至3月20日秦皇岛港港口吞吐量周环比增加16.8万吨至63.5万吨。

煤焦板块:焦炭方面,在河北邯郸地区部分钢企提出第二轮降价要求后,现阶段其他地区钢企也有降价计划,短期看焦炭第二轮提降面积或将逐渐增大。焦企方面由于目前新订单偏少, 厂内焦炭库存不同程度回升,部分焦企已落实第二轮降价,短期看焦炭刚性需求表现疲软, 中间环节的贸易需求因为本身持有库存及资金占用,短期也难以支撑市场,焦炭市场偏弱趋势难以改变。焦煤方面,在焦企利润明显下滑后,焦企对高价煤已提出降价要求,部分矿方对主焦煤价格已有小幅下调。目前CCI 山西低硫主焦煤指数报1703元/吨,下调12元/吨。短期看焦企因利润收缩或将陆续对部分煤种提出降价诉求,尤其是对于资源供应相对充足的配焦煤,综合来看,焦煤价格短期内承压走弱。

我们认为,目前煤炭市场进入供需两弱、博弈加剧的阶段。一方面从需求端看,气温回升, 供暖期结束,民用电回调,电厂日耗逐步回落,但工业用电增加,前期煤价较高电厂采取少量补库策略,尽管长协煤能够提供有效供给,六大电库存仍向下消耗,不排除后期电厂存在集中补库行为。李克强总理在政府报告中指出要下调制造业等行业的增值税税率,增值税税率的调整放大了市场对部分煤种的偏好,港口部分煤种出现结构性紧缺,带动部分煤种价格坚挺;另一方面,从供给情况来看,尽管“两会”后产地煤矿复工复产进度不及预期,但供给增加预期增强,根据秦皇岛煤炭网信息,部分产地煤矿已有滞销现象,港口贸易商观望情绪浓厚。从期货市场来看,上周开始远期合约在大幅下跌后小幅震荡运行,后期情绪虽然悲观,但部分港口货源成本高位,贸易商低价抛售意愿较低,而下游高价采购意愿不高,多方博弈升级,市场成交冷清。从港口运价来看,现阶段运力过剩,海运费持续下跌,秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价下降0.8元/吨至27.6元/吨;秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价下降1.1元/吨至21.7元/吨。整体来看,在“两会”后供给端的缓慢释放叠加供暖结束后需求的下移,市场博弈加剧,煤炭价格或继续回调,但幅度有限。在煤价保持中高位的基础上,板块估值依然明显低估,存在修复空间。动力煤重点推荐估值优势明显,安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合,建议关注阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等,炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、淮北矿业、冀中能源等。

风险因素:下游用能用电部继续较大规模限产,宏观经济大幅失速下滑。