中国工程机械行业:2月份挖掘机销量同比增长69%超预期

挖掘机销售增长强劲,与我们看好立场一致。根据中国工程机械工业协会的初步数据,2月份25家主要生产商的挖掘机销量达到18,745辆,同比大幅增长69%,是自2018年6月以来的最高单月销量。国内销量同比大增77%至17,286辆(占总销量92%),出口量则同比略增6%至1,459辆(占总销量8%),显示国内需求强劲。2月份国内市场小挖和中挖的销量(主要受惠于基建和市政项目)分别同比增长93%和71%,高于大挖的37%同比增幅(大挖同时用于采矿)。今年首两个月,挖掘机销量同比增长40%至30,501辆,达到我们全年预测的12.6%(2018年首两个月销量占全年的10.7%)。

轮式装载机销售疲弱,意味存在结构性需求风险。2月份轮式装载机(包括国内22家主要生产商)的销量仅同比增加9%至6,182辆(国内:+18%至4,847辆;出口:-14%至1,335辆)。与小型挖掘机(装载机的主要替代品)的强劲增长相比,轮式装载机的疲弱增长增加了我们对未来数年需求的担忧。在2018年首两个月,轮式装载机的销量仍同比下降9%。

挖掘机数据强劲,继续推动。一般来说,3月份的需求是一年中的高峰,我们的调研显示短期内挖掘机需求将维持强劲。我们相信国内最大挖掘机液压油缸制造商恒立液压(601100CH,未评级),以其40%的市场份额,将受益于强劲的挖掘机需求、市场份额增长以及新产品贡献(挖掘机泵阀)。此外,三一重工(600031CH,未评级)亦是主要受惠者,主要由于其国内挖掘机市占率逾20%,而且近40%销售收入来自挖掘机。另一方面,由于中国龙工(3339HK,持有,目标价:HK$2.75)轮式装载机占总毛利60%,我们对其维持谨慎态度。

主要催化剂:(1)3月份的单月销售数据超预期;(2)地方政府将推出更多政策来淘汰老旧机型。