苏银转债申购价值分析:不容错过的大盘城商行

条款评价:

(1)债底94.06元,面值对应YTM 3.06%;

(2)初始平价92.03元,溢价率8.67%;

(3)A股股本摊薄幅度21.93%。 上市初期价格分析:预计上市价格在[106,110]区间 苏银转债规模200亿,债底94元,面值对应YTM 3.06%,安全垫较厚,股性方面,初始平价92.03元,转股溢价率8.67%。参考平银、中信转债,苏银转债债底与之相近,初始平价更高,弹性足,配置价值突出。正股江苏银行是上市城商行标的,深耕经济强省江苏省,资产质量改善。预计苏银转债上市转股溢价率15-20%,上市初期价格106-110元,建议投资者积极参与申购。

申购价值分析:预计中签率0.036%-0.044% 原股东配售方面,江苏银行股权结构较为分散,前十大股东合计持股39.96%,其中前三股东分别为江苏省国际信托(持股8.04%)、江苏凤凰出版(持股7.76%)、华泰证券(持股5.54%)。考虑到本期转债对正股的摊薄幅度21.93%较高,预计原股东配售意愿将较强。假设原股东参与配售比例合计40%-50%,则剩余可供申购规模100-120亿元。

网下发行和网上发行预设的发行数量比例为9:1,按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终的网上和网下发行数量。 申购资金量方面,对于网下环节,每户申购上限30亿,下限1000万,参考近期绝味转债的网下申购情况,预计参与账户9000户打满,申购资金量万亿。对于网上环节,假设约5000亿元申购资金,则总申购资金27.5万亿,对应中签率0.036%-0.044%。

如果通过抢权配售,假设苏银转债上市定价在106-110元之间,按每股配售1.732元转债的比例,则买入江苏银行正股可以接受的盈亏平衡比例在1.43%-2.38%之间,风险尚可,可适当参与抢权。

正股分析

1、坐拥金融资源沃土江苏,专攻小微,发展潜力巨大;

2、生息资产增速升至同业第一;

3、计息负债成本较高,净息差处于同业较低水平;

4、不良率下降,资产质量改善;

5、估值情况:纵向来看,目前江苏银行PB约为0.8176倍,处于上市以来较低位。横向来看,江苏银行PB在城商行中处于较低水平,低于平均值0.98倍。