社会服务行业周期性专题:物转星移终往复,花落花开会有时

免税:政策&外延支撑独立成长,品类优势助跑行业

免税行业成长相对独立,品类优势及政策和外延支持下,经济下行时优于有税,复苏时弹性仍凸显。并且,免税龙头不仅受益于行业及政策红利,以及所处区域的发展中国家消费升级红利,在主观动能支持背景下,依托外延扩张及发展阶段支撑仍有望穿越周期获得持续成长。我国系全球免税消费大国,但本国免税业规模却非常有限,预计政策扩容和龙头主观积极谋发展下,国内免税成长空间广阔。

演艺:新项目新模式发力,周期性弱区域性强

演艺行业周期性弱、区域性强。单一项目易受行业政策、区域事件及新项目等影响,新增优质演艺项目或重新分割市场。行业龙头可一定程度通过景区扩建、丰富节目内涵、提价、加强营销等方式对冲单一项目区域影响,并结合异地复制扩张模式分散风险,提高盈利。多演艺秀模式有望拓宽后续成长空间。

酒店:直营高弹性加盟看扩张,复苏期有望迎戴维斯双击

全球酒店行业RevPAR周期通常6-10年,经济下行时显著承压,复苏时强势反弹,上行期3-6年。受签约筹备期影响,展店节奏滞后RevPAR变动6-12月,且加盟店净利率更高更稳定,故下行时加盟店平滑支撑业绩,复苏时直营店提供弹性+加盟店扩大规模。目前行业估值处历史低位,复苏时有望迎戴维斯双击。

其他:出境游目的地始发地支撑,大众餐饮相对稳健

出境游:国际经验显示与经济联动密切,复苏时弹性显著;国内始发地下沉支撑成长,目的地趋多元化,港澳游复苏助力近期回暖,出国游中线支撑质量。景区:整体平稳,自然景区区域事件驱动,人文景区依托盈利模式可复制扩张。餐饮板块成长期相对稳健,关注大众餐饮。博彩周期较强,VIP业务影响波动。

投资策略:短看弱周期增长有支撑,中看经济企稳后复苏弹性

总体来看,经济承压时,免税、演艺及景区龙头业绩相对有支撑;复苏时,酒店、出境游、博彩龙头更具弹性。若不考虑市场风格,从短期业绩确定性,建议配置:中国国旅、科锐国际、广州酒家、宋城演艺(关注六间房出表进度)。若后续经济企稳且市场风格相对灵活,可择机兼顾有一定估值和业绩弹性的:如酒店和出境游龙头等。综合短期业绩确定性、复苏弹性、估值情况及资金偏好,重点推荐:中国国旅、科锐国际、广州酒家、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、中青旅、众信旅游、凯撒旅游、三特索道、黄山旅游、峨眉山A、天目湖等。

风险提示

宏观系统性风险,汇率大幅贬值风险,政策低于预期,并购商誉风险