银行行业2019年年度策略:信用渐纾,业绩渐落

稳字当头宽货币走向宽信用

银行放贷行为、盈利能力和资产质量都跟经济周期息息相关。2019年宏观经济下行压力增大:对外有贸易战隐忧、对内企业盈利向下、居民消费乏力。经济下行周期银行风险偏好降低,信贷向地方政府和房地产的流通渠道遭限制后,呈现宽货币紧信用格局。一方面银行间市场利率不断走低,另一方面M2和社融纷纷创下历史新低。随着央行多次降准和积极的财政政策,2019年信用紧缩有望缓解。

量稳价降行业景气度略下行

行业基本面承压,业绩有所回落。规模方面,截至2018年三季度我国银行业金融机构本外币资产264万亿元,同比增长7.0%,环比持平,缩表基本到位。价格方面,2018年三季度金融机构贷款平均利率为5.94%,环比回落3个bp。这也预示着从2016年开始的这波利率上行已走到尾声,息差或止升向下。此外,理财存量继续调整,符合监管要求的增量短期难以大幅提升中收。银行整体业绩在2019年会有所下滑。

稳中有忧资产质量或继续恶化

资产质量是压制银行估值的关键因素之一。信用风险蔓延、企业盈利能力下滑,银行整体不良率从2017年的1.74%攀升到2018年三季度的1.87%。2019年监管对不良确认的严要求没变、企业利润向下走的趋势没变,因此银行整体不良仍将小幅上升。而行业内部的分化也会持续,即强者恒强、优者恒优。同时,行业计提拨备的压力也会提升,这将进一步拖累公司业绩。

投资策略

我们预计2019年银行整体业绩和资产质量都将略逊与2018年,估值进一步提升空间有限,给予2019年银行行业“中性”的评级。个股方面,推荐名副其实的零售王者招商银行(600036)、低估值高弹性的兴业银行(601166)。

风险提示

经济增速超预期下滑监管政策的不确定性系统性金融风险。