海上风电系列报告1(深度):海上风电发展势如破竹,装备升级功不可没

江苏于海上风电存量市场“一骑绝尘”,粤闽加速追赶

我国大陆地区海上风电2018年底并网容量约3.63GW,江苏占约75%。我们预计,2019~2021年将分别新增并网容量3.08GW、4.13GW、5.02GW,累计并网容量将于2020年底、2025年底分别达到10.84GW、40.34GW,江苏、广东、福建三省将领跑全国。

建造成本持续下降,“平价上网”不可一蹴而就

我国海上风电场运营期一般不少于20年,存量项目年利用小时数多在2,400~3,600之间,未来或借设备性能升级与风场布局优化进一步提高。海上风电动态总投资目前大多在17~21元/W之间,对应单位容量造价(固定资产投资)为16.3~20.2元/W,我们预计未来将逐步下降。2019年元旦及以后新增核准的海上风电项目,将通过竞争方式配置和确定上网价格。远期如实现(准)平价上网(取0.40元/kWh电价),年利用小时数提高到3,200-3,800,且造价降至10.0~11.5元/W,预计可在16年内收回成本。“平价上网”不可一蹴而就。

海上风电经济性提高背后,装备技术升级功不可没

海上风机领域,单机容量大型化渐成趋势,广东在《竞争配置办法(试行)》中鼓励采用5MW及以上容量的风机,福建在《竞争配置办法(试行)》(征求意见稿)中鼓励采用8MW及以上容量的风机。福建兴化湾一期项目为大容量风机商业化提供了“练兵”契机,8家中外制造商成功供货。在单位容量扫风面积优化方面,中国海装、金风科技、上海电气推出4m2/kW以上的机型。我国海上风机市场呈寡头垄断之象,我们相对看好上海电气、金风科技、明阳智能等公司的竞争优势。海缆领域,进口替代加快,汉缆股份、东方电缆、中天科技、亨通光电的技术实力于国内居前,并借国网舟山500kV联网输变电工程历练了海缆领域目前世界最高电压等级500kV的产品研制能力。

模块化变电站直击海上风电行业痛点,大幅缩减现场施工量与安装时间。近年来国产化不断推进,金智科技和特锐德具有相关中标业绩。

投资建议

我们预计,2019~2021年,我国大陆海上风电建设投资额分别为617亿元、769亿元、856亿元,风机、塔筒、海缆、海上升压站在建设成本中的占比分别约39%、4.2%、10%、5%。建议关注产业链受益标的:1)风机与塔筒领域,上海电气、金风科技、明阳智能、东方电气、粤水电等,2)海缆领域,东方电缆、汉缆股份、中天科技、亨通光电,3)模块化变电站领域,金智科技、特锐德,4)运营领域,上海电力、福能股份、申能股份、粤电力A。

风险提示

海上风电项目的建设进度与相关上市公司的业绩兑现,或低于预期;行业估值中枢或现波动。