结论或投资建议:平银转债破发概率较低,建议积极申购和配售平银转债,注意控制仓位。
原因及逻辑:1、纯债部分价值为94.59元,纯债价值较高。2、修正条款基本形同虚设。3、赎回条款略宽松。4、摊薄压力处于中等略高水平;5、当平安银行的股价为10.4元时,对应转债价格在104.71元~106.37元。当平安银行在9.4元至11.6元之间波动时,对应转债的市场合理定位约在101.88元-111.72元之间。6、由于平安银行可转债的关注度较高,预期市场参与度将较高。假设原股东配售度较高,剩余其他A股股东积极参与,粗略估计剩余可申购额在75至90亿元。网下A、B类和网上的中签率范围估计为0.15%~0.28%、0.06%~0.23%、0.06%~0.23%。7、当平安银行可转债总申购资金(放大后)为40800亿元且剩余可申购金额为80亿元时,网上、网下A和网下B的中签率范围分别为0.08%~0.2%、0.2%~0.24%、0.08%~0.2%,网上、网下A和网下B的申购收益范围分别为-19.6元~176.5元、-12.2万元~109.76万元、-9.8万元~88.24万元。当首日涨幅为5%时,网上、网下A和网下B的申购收益范围分别为40.65元~98.04元、49.02万元~60.98万元、20.33万元~49.02万元。(基本面详见正文)
有别于大众的认识:后续的交银、中信、江苏的可转债股性将远次于平安,因此不必对后续银行转债的替代效应过于担忧,而平安对光大的换仓效应虽有,但也不会很大。