电子行业研究:新兴需求、产业转移、集中度提升,看好PCB优质龙头公司

行业观点

PCB是电子产品之母,应用广泛,全球PCB行业稳健增长,2017年增长8.6%,预测2018年增长7.3%,2022年全球PCB市场规模将达到688亿美元,2017-2022年均复合增长4.0%,通讯基站、汽车、消费电子将快速增长,2017-2022年年均复合增速将分别达到4.9%、4.8%、4.7%。5G时代来临,将带动电子行业新一轮发展,受益新兴产业需求驱动,全球PCB产业继续向中国大陆转移及行业集中度进一步提升,我们看好PCB行业优质龙头公司。

投资逻辑

新兴需求驱动,PCB产业成长动力充足:5G基站结构升级,基站PCB需求面积有望增加4-5倍,预测2017-2021年通信基站用PCB复合增速将达到6.9%;电动车PCB单车价值量数倍于传统燃油车,传统燃油车单车PCB价值60美元,而电动车PCB单车价值量达到400美元,预测2022年全球电动汽车产量将达到600万辆;智能手机创新推动单机PCB价值量不断提升,iPhoeXsMax电路板使用量高达27片,包括3片SLP主板及24片软板,预测价值量超过70美元;手机三摄/四摄、5G手机、折叠手机、可穿戴设备等,采用PCB数量将显著提升,行业未来增长动力充足。

市场集中度进一步提升,大者恒大、强者恒强:根据Prismark数据,2011年全球前30家PCB板公司合计全球占比为49.8%,2017年提升至60.5%,市场集中度提升特征显著。中国PCB龙头公司市占率提升明显,鹏鼎控股从2011年的2.7%提升到了2017年的6.1%,深南电路从2011年的0.6%提升到了2017年的1.4%,深南电路从2011年的0.37%提升到了2017年的1.06%。PCB产业后发优势明显,新增产线自动化程度高、用人少、技术先进、生产效率高,老产线产能将自然淘汰。我们认为,未来随着环保政策的趋严及资金压力,中小企业的生存环境越来越艰难,资源向行业龙头公司倾斜,市场集中度将进一步提升。

全球PCB产业继续向中国大陆转移:中国作为全球PCB行业的最大生产国,占全球PCB行业总产值的比例已由2008年的31.18%上升至2017年的50.53%。预测未来将进一步向中国转移,预计2022年中国PCB产值将达到356亿美元,全球占比达到51.9%,美洲、欧洲和日本的产值占比将继续下滑。

投资建议

我们认为,虽然PCB产业未来几年复合增速只有4%,但是市场空间大,2018年全球有630亿美元规模,再加上产业进一步向中国转移,国外公司逐步放弃,而国内中小企业由于环保及资金压力,将被收购整合或者退出市场:管理优秀,技术先进,应用领域竞争格局较好,不断发展高端产品的行业龙头公司将持续受益。

推荐组合:沪电股份、景旺电子、深南电路、东山精密、依顿电子。

风险提示

竞争激烈,需求萎靡,价格下降,手机、汽车销量下滑,5G不达预期。