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三一重工:三季报业绩超预期,继续看好公司全年利润超额释放

来源:申万宏源 作者:林桢 2018-10-28 00:00:00
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事件:公司2018年10月23日晚公告三季报业绩预告,预计2018Q1-3实现归母净利润46.87-50.48亿元,同比增加160%到180%。

点评:

公司三季报业绩预告略超预期,继续看好全年利润超额释放。2018Q1-3,公司预告归母净利润同比增速160%-180%,高利润弹性进一步释放。2018H1,大象收入受上游供应不足影响出现负增长,起重机毛利率受市场结构和销量结构影响同比-8.54pct;2018H2,大象供应链情况已经好转,预计全年增速与去年基本持平,起重机毛利率预计将重回增长通道。同时,公司其他业务板块营收和毛利率均不断提升,规模效应摊薄固定成本,期间费用率处于下行通道,运营质量和效率稳中有进。工程机械在Q4集中销售有望出现小高峰,三一重工2018Q4营收环比增长确定性高,我们看好公司全年业绩表现,公司销售净利润率有望重回13%以上。

基建刺激不断落地,行业景气度延长龙头受益。7月23日,国常会提出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行,财政部数据显示,2018Q1-3已发行1.26万亿元,较上半年的0.37万亿元迅速增加0.89万亿元。2018Q1-3,基建(不含电力)同比增速下滑至3.30%,已经达到历史低点;我们认为2018年底开始基建刺激项目将进入密集开工期,2019年有望为工程机械总量需求提供支撑,保障更新需求继续释放。

高水平服务赋能高品质产品,份额提升与产品结构改善有望进一步增益业绩。2018Q1-3,三一挖机销量35627台(+59.47%),市占率22.80%(+0.89pct),其中9月单月挖机市占率为26.32%(+3.44pct),三一中小挖市场认可度高,大挖受H 型矿挖销量积极带动市占率有望明显提升,中长期来看我们认为三一挖机市占率有望达到30%左右水平;汽车起重机销量5178台(+77.21%),市占率20.94%(+1.01pct);履带起重机销量477台(+33.24%),市占率34.29%(-3.47pct);平地机销量1208台(+17.85%),市占率7.99%(+0.65pct);

压路机销量294台(+94.70%),市占率7.00%(+2.59pct),销量与市占率齐升。三一重视客户服务、售前与售后服务人员数量具有明显优势,在高质量产品加持下,我们认为公司能够有效提升客户黏性与实现新客户拓展,长期利好公司业绩增长。

估值与评级:维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。上调盈利预测,原预测2018/2019/2020年实现归母净利润51.85/60.08/61.11亿元,现预测2018/2019/2020年实现归母净利润58.04/62.59/61.69亿元,对应EPS0.74/0.80/0.79元,对应PE11/10/10倍。公司业绩确定性强、业绩稳定性有望提升,给与2018年13倍PE,目标价9.62元,对应21%上涨空间。





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