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铁路设备行业研究:当前时点看轨交行业,峰回路转,曙光初现

来源:国金证券 作者:卞晨晔 2018-12-11 00:00:00
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投资建议

行业策略:回顾2018年,轨交行业经历风雨终见彩虹,上半年铁总下调计划总投资及发改委收紧地铁项目审批,给整个板块造成较大的估值与业绩压力。下半年,行业有利因素积聚,一是基建补短板加速,铁总计划总投资重新上调至8000亿;二是货运增量行动推出,铁路货运市场迎来景气周期;三是铁总经营质量提升,盈利水平与期末现金大幅增加,对于设备采购有较大的增量支出空间。 推荐组合:中国中车,中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控。

行业观点

回顾:年初铁路总投资下调,行业进入低谷。2018年上半年,铁总在新一年工作会议上制定总体规划,对于铁路总投资计划为7320亿元,相比以往8000亿左右投资规模下降近10%;发改委收紧新建地铁项目审批,并且叫停了部分城市的地铁建设项目。两大负面因素使得轨交板块上半年估值与业绩受到较大压力。

展望:下半年利好因素积聚,行业逐步上行。一是下半年基建加速、机车车辆投资增加,铁路总投资目标重新调至8000亿以上;二是城轨审批新规落地,地铁新项目审批恢复正常;三是铁路货运增量行动计划开启火车机车景气周期;四是铁总2018年经营质量与盈利水平大幅提升,预计有更大的资本支出空间。

远期:高铁与城轨通车高峰相继到来。根据在建项目和已批复项目梳理,预计2019年将是新一轮高铁通车高峰,2020年城轨通车高峰接力到来,带来2018-2020年动车组与城轨地铁的采购景气周期。 轨交方法论:产业链公司三分法。从产业链上各公司所处位置,把轨交行业内公司划分为三类:一是整车制造商(火车头),二是核心零部件制造商(火车核),三是配套零部件制造商(火车皮)。三种类型公司投资属性有别:行业景气上行期,偏好业绩弹性:配套零部件>核心零部件>整车;行业景气下行期,偏好抗风险性:整车>核心零部件>配套零部件。 当前首选火车头、逐步转向火车皮。复苏初期整车龙头是更好的选择,推荐中国中车;等待行业确认复苏,进入业绩兑现和释放阶段,转向优质的零部件公司,关注中车时代电气、晋西车轴、海达股份、思维列控。

风险提示

铁总资本开支下降,造成实际采购量低于预期的风险。 动车组采购价格大幅下降,造成产品毛利率下降的风险。





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