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传媒互联网行业2018年三季报总结之影视篇:估值底部,待行业出清重构竞争格局

来源:光大证券 作者:孔蓉 2018-11-19 00:00:00
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2018Q1-Q3影视行业分析。1)2018前三季度票房457亿,国庆档票房不及预期,全年票房达600亿目标将承较大压力。2018前三季度国内电影票房累计457.21亿元,同比增长14.12%;9日国庆档期(9月29日-10月7日)累计分账票房为18.92亿元,同比下跌21.92%,为近八年降幅最大。截至2018年11月11日,国内总票房为539.71亿元,受国庆档票房大幅下滑及国内电影市场整体增速放缓影响,全年票房到600亿不乐观,低于市场原有预期。2)2018前三季度票房增速略超北美,电影票房差距收窄。前三季度中国票房约70亿美元,与北美相差约17亿美元,差距收窄。国内票房同比增长14%,超北美5pct。3)2018前三季度电视剧备案数小幅增长6.88%。2018前三季度,我国电视剧备案公示总量为886部,同比增长6.88%。4)内容监管及税收政策趋严,广电新规强化电视节目管控。a)广电强化税收监察,督促影视公司、明星工作室等进行16年以来申报纳税的自查自纠工作,18年初至今影视项目开工大幅度降低,税收政策收紧或将对全年影视产量造成进一步冲击,影视公司业绩将承压。b)广电出台7项新规管理追星炒星、高片酬、收视率造假等现象。5)2018Q3网剧影响力超越电视剧,《延禧攻略》成流量爆款,网播量达181.8亿。a)2018Q3新上电视剧45部,新上网剧75部;新上网剧数量远超电视剧。b)网剧2018Q3表现靓丽,爆款剧《延禧攻略》网播量达181.8亿,创网剧播放量记录;《许你浮生若梦》微博声量1,997万,居18Q3国产剧舆情第一。电视剧方面,18Q3关注度破1%剧仅1部,较18Q2减少9部,收视下降;《香蜜沉沉烬如霜》网络播放量145亿登顶,但低于Q1最高播放量。18Q3网剧在数量、流量和舆情方面表现出色,网剧影响力正式超越电视剧。

A股数据分析。1)估值水平降至新低:2012年开始,文化产业迎来大发展,各路资金追逐,让影视板块估值一路上升,估值水平2015年达到高点PE(TTM)为77X,2016年至今一路下降,当前PE(TTM)为21X;2)收入及扣非净利润增幅下降:行业收入增幅为5.07%(YOY,-6.11pcts),扣非净利增幅为-23.13%(YOY,-25.17pcts); 3)毛利率净利率双降:剔除8家本期业绩变动较大公司后平均毛利率为31.47%,同比下降1.69pcts;毛利率中位数为30.19%,同比下降1.56pcts。平均净利率为15.07%,同比下降0.88pcts;净利率中位数为13.30%,同比下降0.87pcts。4)全影视板块应收账款同比增长25.3%,存货持续增长14.9%。a)影视行业2018前三季度应收账款为260.11亿元,同比增长25.3%;b)应付账款为128.34亿元,同比增长20.4%;c)ROE2018前三季度为4.97,下降2.95pcts; d)经营性现金流量净额为30.71亿元,同比增长1.8%;e)资产负债率为34.10%,同比增长0.12pcts;f)存货为177.93亿元,同比增长14.9%。

投资建议。传媒及影视板块估值进入底部区间,质押风险或将被积极化解,规范出清利于行业格局重构及健康发展,迎来行业新格局。建议积极关注手握现金、项目储备多的行业龙头熬过冬天,春天里焕发新的生命力,我们建议关注:光线传媒、中国电影、华策影视、万达电影。

风险分析。影视内容产业政策变动的风险,行业竞争加剧风险。





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