云南水务：固废业务并表,半年业绩大增

上半年收入利润同比大幅增长:公司上半年实现收入867.7百万元人民币,同比大幅增长82.7%,同期实现归母净利润80.2百万元人民币,同比增长70.4%,每股基本盈利约为人民币0.067元。公司业务大幅增长,一方面由于传统的水务业务保持稳定发展,另一方面是公司的固废业务并表。

传统水业务业绩优秀,处理能力扩大:水务业务上半年实现收入759.2百万元,同比增长59.9%,总体毛利率为32.4%,与去年同期32.9%基本持平。毛利率微跌主要由于供水业务毛利率与去年同期相比减少10个百分点,原因是青州项目供水收费单价较低,拉低供水整体毛利率。随着已建成项目投入运营以及新建项目的逐步施工,我们预期传统水务业务将会继续为公司提供稳定增长的收入与利润。

固废业务并表,盈利能力将逐步显现:固废业务并表后,今年上半年贡献108.5百万元人民币收入,占比达12.5%。目前公司共有7个固废项目,设计年处理量达96.7万吨,6个项目已投入使用,尚有一个年处理量达25.5万吨的项目待投入运营。此外目前固废业务毛利率为28.9%,预期未来随着产能扩增,高毛利业务占比提高,固废毛利率会进一步上升。

拓展新项目,负债有所增加:公司分别于1月份完成收购FutureInternationalGroup65%股份和哈尔滨国环医疗固废处置中心100%股权,4月份收购哈尔滨云水集团75.51%股权以及7月份收购GalaxyNewSpringLtd.50%股权,通过积极并购,公司拓展了新的供水、污水以及固废处理项目,提高了各业务处理能力。为了支付并购项目的对价以及对营运资本进行补充,公司相应增加负债,上半年短期借款增加26亿元人民币,同比增加250%。此外公司也通过发行中长期债券以及与银行签署协议来补充长期资本,总计约18.6亿人民币。目前公司持有现金较充足,应收账款回收正常,以及有长期资本作保障,短期内还款压力不大。

估值与评级:我们预期公司16/17/18年度净利润分别为4.12/4.75/5.77亿人民币,EPS分别为0.34/0.40/0.48元人民币(即0.39/0.46/0.56港元)。公司运营状况稳定,成长迅速,我们给予公司2016年15倍P/E,对应目标价5.85港元,给予“增持”评级。

风险提示:市场竞争较为激烈,应收账款回收或不达预期。西南证券股份有限公司