策略周报(2018年第36期):边际改善,仍待时机

1. 避险情绪再升温

本周市场表现有所反复,国常会释放积极信号对市场有所拉升,然而由于2000亿关税悬而未决,让市场避险情绪再度升温,短暂的拉升后仍然回落,各主要宽基指数均以下跌收尾。其中上证综指收跌0.84%,创业板指收跌0.69%,沪深300指数收跌1.71%,中小板指跌幅最大超过2%。而从行业表现上来看,除了受到行业景气度驱动的军工板块录得大幅上涨,以及农林牧渔和采掘、计算机等行业仍然实现增长,绝大部分申万一级行业仍以下跌为主,其中以家电、食品饮料为代表的大消费板块以及电子板块跌幅较大。

2. 税负对中小企业盈利的直观影响

《国税地税征管体制改革方案》明确从2019年1月1日起,各项社保费用将交由税务部门统一征收。社保统一收缴的新规旨在规范我国社保征缴秩序,提高征收效率。另一方面,新政也将一定程度提升企业税负成本。尤其今年经济下行压力仍未缓解,主板与中小创的盈利分化不断加剧。从PMI企业景气度指标来看,大型企业景气度抬升,而中小型企业PMI指数自18年初以来一路下行。结合近年来创业板业绩表现,2017年创业板所得税占净利润比重达到30%,创下2010年以来的新高,盈利增速也出现同步下行,可见税负成本的增加对中小企业盈利能力将带来直观的影响。2019年新规若如期实行,企业盈利增速下挫难以避免,进一步加剧了对企业盈利以及中小微企业债务风险加剧的悲观预期。

3. 国常会释放利好 贸易战仍是焦点

上周四召开的国常会上提出“研究适当降低社保费率”以及“完善政策确保创投基金税负总体不增”的提议,一定程度上缓解了市场传言创投基金税负加重对中小企业及市场的不利影响。于此同时,社保基金酝酿试点新组合的五年期考核办法,不再考核短期业绩,而是以五年为周期进行考核。对社保基金持仓风格分析发现,持股比重最大的行业为银行、医药、化工等行业大市值标的为主。此次考核期限的延长,将有助于激励社保基金维持稳健、长线投资的风格,在当前A 股整体表现较为低迷的时期,对市场情绪提到一定提振作用。然而在利好刺激下,风险偏好未有明显提升,主要源于2000亿美元关税仍未落地,虽然市场对贸易战已经十分悲观,但随着公布时点的临近,避险情绪升温,贸易战再度成为制约近期市场反弹的核心变量

4. 边际改善 仍待时机

当前风险偏好仍然受到内外部因素共同抑制,市场仍然维持底部震荡,难言全面反弹。对于近期的投资策略我们认为,一方面,经济下行压力以及贸易战悲观情绪的引导下,低估值、防御性强的大金融板块仍然会受到资金抱团青睐;另一方面,风险偏好边际改善的迹象仍然是后续反弹行情进一步开启的核心动力,持续关注贸易战后续进展以及政策引导对风险偏好的影响,关注盈利持续改善以及行业景气度提升的部分成长行业,如军工、计算机等。