精锻科技2018年中报点评:业绩符合预期,DCT配套业务继续增长

事件: 精锻科技发布2018年中报:公司2018年上半年实现营业收入6.44亿元,同比+23.0%,归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比+27.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比+25.5%;其中,二季度实现营业收入3.21亿元,同比+24.3%,归属上市公司股东净利润0.93亿元,同比+36.2%,扣非后归属上市公司股东净利润0.80亿元,同比+34.0%。

投资要点:

受益于DCT变速器配套业务增长,汽车行业整体销售承压背景下营收增速仍保持稳定2018H1公司实现营业收入6.44亿元,同比增长23.0%;实现归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比增长27.0%。国内业务收入占比为77.5%,同比增长22.7%,出口业务收入占比为22.5%,同比增长16.4%。公司“内销+出口”依然各自保持高于行业的增长水平,主要是因为配套自动变速器的比例较高,而自动变速器的市场需求增速要高于整车行业增速。公司目前配套AT比例在10%以上,配套DCT比例在40%以上,上半年公司为DCT配套产品的销售额同比增长超过50%,为业绩增长提供了坚实保障。

汇率波动影响短期毛利率,内生性毛利率保持稳定报告期内公司销售毛利率为40.9%(同比-2.4pct),Q2毛利率回升至41.6%,剔除汇兑引起的波动全年角度预期毛利率保持稳定,上半年三项费用率合计13.5%(同比-0.98pct),其中销售费用率3.2%(同比-0.24pct),管理费用率8.8%(同比-0.70pct),财务费用率1.4%(同比-0.04pct)。公司费用管控稳定,各项费率同比都有所降低,财务费用率减少,一部分原因是人民币贬值而产生106万元汇兑收益(去年同期汇兑损失134万)。

配套客户结构不断优化,新能源汽车配套占比提升公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比为97.1%,同比增加3.99个百分点。目前公司产品销售占比最大的客户分别是大众(中国、欧洲)、通用(中国、北美)、丰田(中国、泰国、日本)、福特(中国、北美)、吉利、奔驰等。其中公司已经在为大众全球六个工厂配套(国内三个工厂、欧洲三个工厂),未来三年大众进入产品强周期,将陆续投放37款全新/换代车型。报告期内,公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.08%,同比增长67.52%,2018年6月公司对宁波电控增加投资1亿元用于新能源汽车电控系统关键零部件项目建设,有利于公司建立关键零部件的自主制造能力及维持稳定的盈利水平。在研发能力的加持下,叠加下游车企的新车周期,我们看好公司长期的可持续增长。

盈利预测和投资评级:维持增持评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.77/0.98/1.26 元,对应当前股价PE 分别为16/13/10 倍,维持增持评级。

风险提示:大众公司DSG 项目配套不及预期;天津工厂建设进度不及预期;VVT 业务收入不及预期;中美贸易战影响出口业务增长的风险。