策略专题报告:消费盛宴因何终结?

消费增速的回落,既有周期性因素,更有结构性因素。结构性因素占主导。

过去几年棚改货币化政策透支了购房需求,也带动了家电、白酒等行业的销售增长。随着棚改的消退,被棚改提前刺激出来的消费增长也迎来退潮期。这是消费增速回落的周期性因素。

从中长期来看,结构性因素是对消费支出更重要的压制因素。经过2015年以来房价的这轮狂飙突进,购房支出已经成为居民开支中的最大部分,很可能已经接近居民承受的临界点。根据我们统计,2017年,中国城镇居民的购房开支占其收入的比重已经达到33%,并且持续扩大。

从更长的时间尺度来看,居民住房开支脱离收入而超常增长的关键转折点是在2008年。为应对金融危机而推出的4万亿投资,虽然在短期内提振了经济,但却在更长的时间尺度里压制了经济的潜在增长率。有两对关键指标在2008年前后出现了明显的分道扬镳:一对是购房支出占可支配收入比重与社会消费品零售总额增速,一对是居民储蓄率与居民杠杆率。

中国目前的居民财富分布状况又将进一步压制居民的消费开支。在多年政府导向型的发展模式之后,中国居民的贫富分化十分显著。在剔除了高收入阶层购房影响后,中间阶层购房支出占总收入比重进一步上升到42.5%。当用将近一半的收入购房以后,其它方面的“消费降级”是可以预期的。

对资本市场而言,持续近三年的消费行业普涨态势或许会逐渐终结,更多地体现为一些结构性的机会。

投资策略:在消费增速逐渐回落的背景下,可以更加关注新兴产业的投资机会。新兴产业作为经济发展的支撑点,仍将在未来较长时期内保持高增速。建议关注计算机、军工、电子、自动化等领域的核心标的,包括中科曙光(603019)、光威复材(300699)、北方华创(002371)、长川科技(300604)、拓斯达(300607)等等。

风险提示:自主创新进程不及预期;贸易战短期内继续激化。