宏观动态跟踪报告:美国经济与加息路径的三大变数

投资消费轮番推动美经济,三大变数增加潜在风险

消费净出口政府购买齐增,美经济季度增速创近年新高。美国二季度经济环比增长4.1%,创2014年三季度以来新高。从分项看,个人消费支出对GDP增长拉动率最大;净出口拉动率由负转正,对GDP增长也有较大贡献;政府购买的拉动率较上季度小幅上行;私人投资项拉动率显著下行且由正转负。自年初税改以来,一季度美国经济主要受投资驱动,消费项拉动率则创多年新低;而二季度投资拉动率迅速回落转负,消费则成为推升经济走强的主力。可见在税改之初,企业投资边际驱动力较强,个人消费边际提升较慢;到了二季度,企业投资的边际驱动减弱,消费在税后收入增长兑现后开始快速上行。一二季度美国政府购买项对经济的拉动率温和缓慢上行,波动较小;净出口的拉动率则在贸易战蔓延升级的二季度显著抬升,并由负回正。 年初以来消费投资轮番驱动,三大变数或致美国经济回调。美国经济的主要推动力一直是个人消费与私人投资相交替的,年初以来仍是如此,一季度经济主要依赖投资驱动,二季度消费则扛起了支撑经济增长的大旗。制约美国经济增长的因素并非没有,主要有三大潜在因子。其一,美联储货币政策正常化频率过快或过慢;其二,美国主导的全球贸易战升级蔓延到一定程度,美国丧失了对其的把控力;其三,财政支出规模过于庞大,顺周期的财政扩张带来经济调整时的政策隐忧。

美联储9月大概率加息,变数导致加息路径存疑

美联储8月议息会议偏鹰,9月加息是大概率事件。美联储在8月2日发表了决议声明,决定维持基准利率不变,符合此前市场预期。此次美联储决议声明用“强劲”形容经济与劳动力市场是罕见的,也展现出美联储对美国经济与劳动力市场的信心。从经济基本面与美联储的决议声明看,9月加息是可预期的大概率事件。综合各方面因子,美联储9月加息25个基点的概率较大,已达到91%左右,之后或将在12月进行年内第四次加息。美元指数已基本反映年内加息四次的预期,料上行空间有限。考虑到欧元区与日本经济渐现疲态,欧央行与日央行在各自的货币政策正常化计划上仍存较多分歧与不确定性,美元指数也没有持续下行的基础,我们判断美元指数三季度或仍维持震荡,震荡中枢仍将在95左右。 经济面临变数情况下,加息路径将难以确定。我们认为,年内美联储四次加息是大概率事件,加息时点将分别安排在9月与12月。但明后年的加息路径存在较大的不确定性,这也是美国经济面临三大变数的情况下的必然结果。美联储加息路径存疑将导致市场预期的混乱,这种混乱又将通过利率与美元指数扩散至全球。可以预料的是,在金融市场已基本吸收并反映了联储年内加息四次的背景下,未来1-2年联储加息路径的不确定性将导致年内全球金融市场的波动加剧。若年末美国经济的三大变数仍扑朔迷离,那么联储加息路径的不确定性与全球金融市场的波动加剧料将持续。