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通策医疗:h1净利增速53%维持高增长,省内推进蒲公英计划

来源:申万宏源 作者:闫天一 2018-08-02 00:00:00
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2018年上半年收入增长34.91%,归母净利润增长52.68%。2018年上半年实现收入6.85亿,增长34.91%,归母净利润1.35亿元,增长52.68%,扣非净利润1.32亿元,增长51.57%,EPS0.42元,增长50%,超出此前预期;公司二季度单季实现收入3.77亿元,增长42.05%,归母净利润7325万元,增长60.85%,扣非净利润7099万元,增长59.37%,公司收入和净利增速均维持高增长,体现公司医院的盈利能力不断提升。

省内全面推进蒲公英计划,省外通过口腔基金打造六家三级口腔医院,同步推进省内外区域医院集团建设。公司持续坚持 “区域总院+分院”的医院集团化经营模式,在浙江省内以区域总院杭口医院为中心,不断发展分院,加速浙江省内医院网点布局。在这种模式下,浙江省区域集团上半年医疗收入5.93亿元(+29.6%),门诊量74.74万人次(+14.2%);杭口医院收入2.6亿元(+21.2%,占比44%,下降3pp),区域分院收入3.3亿元(+36.9%,占比56%)。同时,毛利较高的种植和正畸科室营收分别为1.1亿元(+29%)、1.2亿元(+51%),主要科室收入占比分别达到21%、24%,根据测算上半年的客单价约为793元/人,平均提升约13.4%,高毛利服务占比的不断提升带动整体口腔业务实现量价齐升。另外,公司于今年6月份正式推出蒲公英计划,由杭口集团、医生集团与计划参与人共同出资,在浙江省内投建杭口分院,计划参与人核心团队成员实名持股负责组建分院的核心医生团队,通策的口腔医生集团将为分院提供技术支持,蒲公英计划将是杭口集团未来3-5年最重要的任务。同时公司在省外坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的区域发展,通过口腔基金在武汉、重庆、西安、上海、成都、北京打造三级专科医院规模的区域总院,我们预计未来2年内省外区域总院将陆续开业。

通过口腔、眼科、IVF等多领域布局实现平台化战略,降低管理成本。公司坚持平台化战略,目前通过口腔、眼科、IVF等多领域布局形成医疗服务平台,有望降低管理成本。上半年昆明辅助生殖中心门诊总量超过2.8万人次,增长27%;完成周期数609例,增长59.4%;总体IVF治疗成功率为55%左右,累计妊娠率约65%,为后续发展奠定坚实的基础。另外,公司17年受让通策眼科医院20%股权,通过控股股东与浙大、浙大二附院眼科中心合作,进军眼科医院市场,预计打造一流的眼科医院,为公司培养新的业务增长点。

毛利率提升0.75个百分点,期间费用率下降1.71个百分点,每股经营现金流提升77%。公司上半年毛利率为41.82%,同比提升0.75个百分点;期间费用率17.13%,下降1.71个百分点,体现出公司推行的预算和费用管理的成效;其中销售费用率0.77%,下降0.39个百分点,主要由于广告费和宣传费投入减少;管理费用率14.53%,下降2.02个百分点,体现出随着公司规模扩大,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.83%,上升0.69个百分点。每股净经营性现金流0.4778元,同比上升77%,经营状况快速回升。

内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务平台化发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,医院逐步进入成熟期增速加快,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年将保持30%以上高增长。暂不考虑增发摊薄,我们维持18-20年EPS预测为0.88元、1.13元、1.42元,分别增长30%、28%、26%,对应PE分别为62倍、49倍、39倍,维持增持评级。





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