行业比较周报2018年第26期:周期一片看多声中冷静思考政策变数

我们在周报中提到本周市场在政策的反转之下得到一定支撑,风险偏好有所提升。但当前基建与货币政策对经济的边际刺激力度可能会有所减弱。

我们判断在政策放松拔高市场业绩预期的情况下三季度不达业绩预期的企业增多,而市场预期可能三季报业绩预告集中期进入一个相对低谷,进而对市场产生压制。因此我们对市场的短期判断是市场在政策托底而宏观走弱的环境下呈现出震荡的格局。但是从中期来看,在当前政策托底力量不足以达成经济目标的预判下,宽松政策或由结构性刺激转向全面刺激。 但是对于近期的行情我们有几点担心,自5月以来政策的确定性和连贯性开始减弱,政策修改的频率较2016、2017年是明显偏高的。在当前政策转向,要求货币政策积极、财政政策更积极的情况下我们担心近两年来较强确定性的供给侧改革、环保限产政策有所松动。上述政策是我们自2017年5月底便坚定看好的包括钢铁、煤炭等大周期板块的根基,也是此前行业配置逻辑主线。一旦政策发生松动,市场预期将发生较为剧烈的变化进而大幅影响股价。进一步从微观来看,在财政上半年乏力,货币政策持续收紧的上半年,钢铁、水泥价格都屡创新高,在财政发力、货币政策放松而供给侧改革与环保限产的组合拳之下钢铁、水泥的中短期供需关系将出现非常大的缺口,产品价格还将大幅上升。(具体分析见正文)而这部分“涨价成本”将有很大比例会转嫁至已经“捉襟见肘”的地方财政身上。因此,我们认为在市场集体看多周期板块,板块整体录得不小涨幅的当下借短期反弹窗口降低“钢铁、煤炭、建材”强周期板块头寸,规避政策不确定性风险。 同时,可以对食品饮料、公用事业(火电、环保)等周期平滑甚至逆周期的行业进行配置。 此外,我们认为可以小仓位介入个别估值低、资产负债表健康的房地产个股进行博弈。就当下时点,房地产调控抢先开启新一轮“严打”模式。7月已有超过40个城市发布了各类房地产调控升级政策,调控次数刷新了2年来楼市调控同期纪录。以周期的角度来看,当前政策压力对房地产板块已经达到极致,不少房地产债券目前对票面价值折价在20%-30%, 悲观情绪基本已经到达极限,再加上目前房地产板块估值并不高,我们认为房地产板块当前的预期收益和风险是不匹配的,存在继续修复的动力。

在退市新规出台的情况下,涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的板块的风险显著提升。我们认为这一新规将显著改变市场的风险偏好,ESG(责任投资理念)或迎来风险溢价。

本周行业配置:

增加仓位:公用事业(环保、电力)、房地产

标配:机械、建筑装饰、纺织服装、食品饮料

降低仓位:钢铁、煤炭、建材

热点行业重大变化:

国际船运纷纷上调运价,行业盈利有望逐步改善 电力板块景气上行。