海澜转债投资价值分析

海澜转债于7月13号进行网上申购:总发行规模为30亿元,占目前海澜之家市值的约5.41%,面向公众投资者的比例为45.90%,金额约13.5亿元,网上中签率1.0198%。

海澜转债条款保持中规中矩:海澜转债存续期为6年,大公国际评级AA+。按照2018年7月12日中债6年AA+级企业债到期收益率5.1328%计算,债底价值为83.24元。按照2018年7月13日的海澜之家收盘价12.33元/股计算,初始平价为99.44元,接近票面价值,平价溢价率为0.57%,转股价值较高。

上市价格预计在103元左右:估计海澜转债的转股溢价率在0%到5%之间。通过相对价值法预估其上市价格在102元左右。

本次募集资金30亿元中的6.2亿元将用于公司“产业链信息化升级项目”;19.5亿元将用于“物流园区建设项目”;4.3亿元将用于“爱居兔研发办公大楼建设项目”,优化公司产业布局。

公司总营收保持稳步增长:2016年和2017年公司营收增速稳定在7.2%左右,以旗下“爱居兔”的快速发展为支撑2018年一季度增速有所抬升。

公司拥有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”三大服装品牌:其中“海澜之家”为公司主打品牌,占主营业务收入比均超过80%。“爱居兔”品牌初具规模,近几年增长迅速,2016年、2017年,“爱居兔”品牌营业收入同比分别增长67.16%、75.46%;“圣凯诺”品牌采用传统的自主生产经营模式,收入占比在10%左右。公司主要产品包括西装、茄克、针织衫、衬衫、T恤、裤子、羽绒服七大系列。

公司线上销售收入快速增长:占公司营收的比例快速提升,成为公司营收增长重要来源之一。此外,由于公司拥有加盟店经营权,能够充分的利用线下门店的资源就近发货,缩短客户的等待时间,提升客户体验。

海澜之家在国内男装行业处于绝对龙头地位:根据上市公司2017年年报披露的数据,海澜之家无论是在总营收还是归母净利润均位于行业第一,且与同行业其他所有公司均有较大差距,规模位于行业第二的雅戈尔2017年营收仅为海澜之家的一半。公司ROE达到31.37%,也位于行业第一,规模经济效应明显,盈利能力全行业领先。

以7月13日收盘价计算出的市盈率为16.01倍,市盈率在男装行业内仅高于红豆股份,纵向来看自五月份以来海澜之家的市盈率在震荡中走低。

投资建议:公司基本面较好,长期来看公司具备一定的投资价值

风险提示:新品牌扩张不及预期。