固定收益衍生品策略周报:紧信用格局延续,债市有望继续突破

国债期货策略方向性策略:展望后期,6月社融增速的继续下滑确认紧信用格局仍将延续,债市利率有望继续向下突破。

根据上周五公布的6月信贷数据来看,尽管人民币贷款放量,但社融增速依然低于预期且跌破10%的水平,紧信用的格局延续,关注下周经济数据是否开始受到拖累。落实在策略上,我们依然处于“风火轮”的第四象限,即“宽货币+紧信用”组合,结合当前债市正处于反弹的路上,无论是短期还是长期,我们均认为利率有继续向下突破的可能。

按过去一周平均IRR 计算,TF1809的理论价格范围是98.48-98.70,T1809的理论价格范围是96.01-96.74。

期现套利策略:

(1)IRR 策略:过去一周,期货合约表现略强于国债现券,期货合约的IRR水平有所上行。我们依然认为IRR 存在下行的基础。随着7月已经过半,国债期货移仓时点也越来越近,IRR 水平向下运行的概率越来越大,尽管当前IRR绝对水平的吸引力并不大,但其基本完全无风险的特点依然值得我们尝试。

(2)基差策略:过去一周,现券表现不及期货,但两主力合约的净基差表现却是大相径庭,五年期活跃券的净基差多数出现上行;而十年期活跃券的净基差多数出现下行。与IRR 的分析一致,我们认为净基差继续出现上行的概率较大。

跨期价差方向策略:

尽管在当前时点,1812合约的流动性较差,但有一点值得注意,因为1809合约是交割新规实施之前的最后一个合约,其受到该规则调整的影响也是最大的,故后续在1809与1812合约的价差策略上,选择做空策略将是一个较好的方案。

而跨期价差后续可能会存在这样两者情况:第一,跨期价差持续缓慢下行;第二,跨期价差在短时间出现快速下行。而无论出现上述哪一种情况,在当前1809与1812合约价差不大的情况下,我们均可以选择提前布局进而抓住1809-1812价差下行的机会。

跨品种策略:

过去一周,5年期国债期货合约表现强于10年期合约,TF1809和T1809合约对应收益率分别下行约6BP 和5BP,1809合约对应收益率曲线斜率变陡约1BP,目前约为17BP;而国债现货收益率曲线斜率同样变陡约1BP,目前价差水平约为21BP,与我们的预期较为一致。我们推荐的多2手TF1809+空1手T1809的曲线增陡策略在上周盈利0.120元。

目前来看,资金面整体依然较为宽松,现券期限利差(10-5Y)仍然处于变陡的过程中,期货上的曲线增陡策略也于上周开始继续盈利。在当前的市场环境下,我们认为期现货后续的曲线形态依然会继续增陡。因此,我们推荐曲线上的操作为做陡曲线交易,即多2手TF1809+空1手T1809(投资者也可严格按照久期为0的配比进行操作)。