宏观点评:去杠杆阵痛下经济增速放缓,宏观调控政策有空间

2018年第二季度GDP同比增长6.7%,较一季度回落0.1个百分点,消费需求对GDP贡献进一步提升,投资需求维持稳定,出口贡献度下降。

在需求下行压力增加的背景下,生产端景气度有所弱化,但是高新技术、设备制造业仍维持较高景气度,反映产业结构调整升级成效明显,新动能不断蓄力。

在严防地方债务风险的政策指导下,基建投资非标融资渠道受阻,叠加PPP项目整顿的持续推进,基建投资增速继续放缓,但我们认为随着下半年地方债供给加快,以及PPP整顿到位后合规项目的加快落地,基建投资有望止跌企稳。在资金来源仍然紧张的硬约束下,再考虑到棚改政策的转变,我们维持房地产投资增速放缓的观点。而部分中游制造业受到产业结构调整转型的利好,投资扩张的动能继续提升。

化妆品、日用品、金银珠宝等商品消费仍然维持较快增长,汽车则可能受到中美贸易摩擦关税政策调整的影响,增速放缓明显。总体上看,下半年商品消费在房价挤出、贸易摩擦、收入水平差距拉大的影响下增长可能承压,但是居民收入增长仍然稳健,服务类消费也维持较快增长,我们认为消费作为经济增长的稳定器作用不会改变。

针对当前的货币政策和财政政策,我们认为:

央行去杠杆政策方向不会改变,但是非标融资的快速收缩下,经济下行压力凸显,后期货币政策可能出现调整式的被动放松,但程度有限,例如适当扩充信贷对冲表外融资的下滑,定向降准也可能再度提上议程。

在当前去杠杆和稳增长的现实背景下,财政政策发挥的空间确实应该更大,但是财政支出的大幅扩张并非去杠杆环境下的合意应对方案。往后看,财政可能在以下几方面有所作为:第一,PPP完成清理整顿后,将加快合规项目落地;第二,进一步提升财政支出效率,项目收益债等准财政政策也可能进一步发挥作用,基建投资增速的过快下行有望改善;第三,减税降费方面较上半年更为积极,切实降低企业负担。