2018年7月银行业投资策略:地方国企债务问题不必过度担忧

市场表现回顾。

6月份中信银行指数下跌6.9%,跑赢沪深300指数0.8个百分点,月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.87x。月末板块平均估值接近历史最低值。

近期银行调研总结。

我们6月下旬调研了两家股份行,从反馈情况来看,银行业基本面仍在改善,主要驱动因素边际变化跟我们前期判断基本一致:

1)资产规模增长平稳,跟一季度差别不大;

2)负债端存款压力仍然较大,负债成本有上行压力。但是资产端收益率也上升较快。整体来看,后续净息差应该是稳中略升,但季度之间可能会有所波动;

3)资产质量仍在改善当中,压力不大。

近期路演交流感受。

受严监管影响,不少投资者认为地方国企债务违约概率上升。由于我国银行对地方国企的信用风险敞口普遍较大,因此市场担忧这类企业会给金融业带来较大损失,这成为近期银行股估值大幅下跌的主要原因。

对此我们认为,地方国企债务规模过大,很难通过市场化出清的方式解决,但这一问题已经到了解决的时间窗口。政府有较大可能在近期出台相关措施,诸如地方债置换或转移支付等。届时,市场对金融机构的过度担忧或被扭转,实现估值修复。

主要盈利驱动因素跟踪。

行业资产规模同比增速小幅回升。商业银行5月份总资产同比增长6.5%,环比上升0.1个百分点,是2017年2月份以来首次回升。其中大行同比增长5.4%,股份行同比增长3.7%,城商行同比增长8.6%。近两个月股份行、城商行的资产增速有所回升,大行资产增速仍在下降;

主要利率较年初有所下降,但同比仍处在较高水平。

(1)6月十年期国债收益率月均值3.61%,环比下降5bps;Shibor3M月均值4.31%,环比上升19bps。

(2)6月份主要政策性利率保持平稳。整体来看,今年以来主要利率下降,可能会对净息差回升产生一定不利影响,但与去年同期相比仍然处在较高水平;

工业企业偿债能力高位稳定,资产质量有望持续改善,但不同银行或将分化。5月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降5个百分点至721%,但仍处于近五年高位。另外需要注意的是,今年以来工业企业的亏损面大幅上升,反映出企业利润分化较大,中小企业压力可能相对较大,因此我们估计银行的资产质量后续走势也将有所分化。

投资建议。

我们认为行业基本面向好,当前银行板块估值应当处于历史低位,配置价值明显。

我们认为市场对国企债务违约问题担忧过度,后续地方国企债务处置相关措施有望出台,从而推动行业估值修复。

个股方面,我们认为严监管利好传统存贷款业务基础优异的银行,主要是客户和业务基础优异的大型银行和区域性中小银行,因此推荐大小两头的“哑铃组合”:大型银行首推工商银行、农业银行,区域性小银行首推宁波银行、南京银行。