华通转债于6月14日进行网上申购:发行总规模为2.24亿元,原股东优先配售转债占本次发行总量的29.77%;网上向社会公众投资者发行占比70.23%,网上中签率为0.043%。 转债条款中规中矩:华通转债存续期为6年。按照2018年6月20日6年AA-级企业债到期收益率7.3377%计算,债底价值为74.71元,债底保护较弱。按照2018年6月20日的华通医药收盘价9.50元/股,初始平价为82.97元,平价溢价率为20.52%。 上市价格预计在87元左右:估计转股溢价率在0%到10%之间。通过相对价值法,预估其上市价格在87元左右。
区域性公司,盈利能力处于行业平均水平。华通医药营收呈现逐年上涨趋势,同比增长率稳定在5%-10%之间,2017年,公司营业总收入为13.68亿元,同比增长8.83%。公司归属母公司的净利润波动较大, 由于医保控费日趋严格,零售业务成本上升,同时公司加大了对中药配方颗粒项目的研究投入,2016年归母净利润大幅下降, 2017年,归母净利润与2016年大体持平,为0.42亿元,同比增长4.75%。综合毛利率变化不大,2017年有所提升,主要源于毛利率较高的医药生产业务对公司总利润的贡献不断加大。
扎根基层、服务“三农”的鲜明特色。华通医药由供销社下属企业转型而来,牢牢扎根于农村基层,具有服务三农的鲜明特色。2015、2016和2017年度,公司在农村地区的批发业务收入占批发总收入的比例分别为43.66%、45.66%和47.63%;零售额占零售总额的比例分别为41.58%、41.00%和47.60%,这样的网络在一定程度上解决了当地农民买药困难的问题,很好的满足了当地农村和乡镇居民的用药需求,填补列全国性大型连锁零售药店的辐射盲区。
中药饮片跨域式发展战略。公司将中药饮片业务的发展作为发展战略的重点,近年来业务增长明显,对发行人未来业绩增长将带来积极的促进作用。《中医药发展规划》明确了我国中医药发展方向和工作重点,中医药将迎来新的黄金发展期。公司优越的地理位置为中药饮片业务持续发展奠定了基础。浙江省共有中药材资源2369种蕴藏量约100多万吨。
投资建议:总体来看,该转债配置价值不高,建议投资者谨慎参与。若转债上市后价格过低,可适度参与。
风险提示: 医药流通行业市场竞争环境加剧;医药管理体制、医疗卫生保障体制的改革。