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国金医药行业2018中期策略报告(医疗篇):政策推动、需求旺盛,新医疗方兴未艾

2018-05-10 00:00:00 作者:孙笑悦,李敬雷 来源:国金证券
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整个医药行业过去半年,在同期上证指数、创业板指数下跌的情况下,医药行业指数上涨10%,医疗服务行业指数上涨50%、为医药行业涨幅最高的子版块。

最近半年,泰格医药、爱尔眼科、美年健康均实现了50%以上的收益;

年初以来,CRO板块在年报业绩、和订单的催化下,表现出超额收益;

年报、季报陆续发布,医疗服务行业公司二级市场大部分表现优异,因此最近一个月,医疗服务板块进入普涨行情。

1. CRO板块

详见深度报告:《中国研发外包行业迎来高景气周期(系列二)--基于12家CRO、CDMO企业的比较分析》

二级市场将迎来更多的投资标的,研发外包领域形成板块性投资机会。CRO:药明康德,康龙化成,泰格医药,昭衍新药,药石科技,睿智化学;CMO:药明生物、凯莱英。各公司都有自己擅长的领域,近年来业务又互相渗透。

2. 连锁医疗服务

美年健康,爱尔眼科

详见深度报告《连锁医疗服务,拥抱健康消费升级的蓝海市场》

3. 慢病管理

通化东宝,乐普医疗

通化东宝公司深度报告:《公司深度报告(一):价值重估:360°解析通化东宝投资价值》、《公司深度报告(二)价值发现:糖尿病一站式服务提供商应运而生》、《公司深度报告(三):从诺和诺德的发展路径和经营质量看通化东宝》

我们梳理了当前已上市和排队IPO的、新三板、以及一级市场的优秀CRO公司:

泰格医药、药明康德、药石科技、康龙化成、昭衍新药、睿智化学(量子高科)、药明生物、合全药业、美迪西、华威医药(百花村)、凯莱英、博腾股份、九州药业、方恩医药等公司。

右图中,我们将新药研发大致分为临床前与临床、生产阶段将各公司的优势领域对应要新药研发的过程中。(注:右图只对应了各公司的优势领域, 以其板块收入比重占到各自公司一定规模为区分,实际上各公司业务交叉内容较多、涉及范围也越来越广)

鼓励创新医疗器械加快上市两个举措:

(1)2014年2月,《创新医疗器械特别审批程序(试行)》:

(2)2017年1月,《医疗器械优先审批程序》:

纳入创新医疗器械审批或有限审批的国产医疗器械(部分产品)包括:

联影:数字乳腺X射线摄影系统、医用直线加速器系统、正电子发射断层扫描及磁共振成像系统

微创:椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统、内窥式光学相干断层成像系统、压力感知磁定位灌注射频消融导管、腹主动脉覆膜支架及输送系统、肾动脉射频消融导管、经导管主动脉瓣膜及输送系统、生物可吸收雷帕霉素靶向洗脱冠脉支架系统、血管重建装置、药物球囊扩张导管、分支型主动脉覆膜支架及输送系统、三维心脏电生理标测系统

安翰:消化道振动胶囊系统

春立:单髁膝关节假体、定制个体化骨盆假体

乐普:左心耳封堵器、全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统

艾德生物:人类EGFR基因突变检测试剂盒(多重荧光PCR法)、人类癌症多基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)

迈瑞:具有心肺复苏质量监测功能的病人监护系统

先健:植入式心脏起搏器、卵圆孔未闭封堵器、药物洗脱外周球囊导管

浦易(凯利泰):全降解鼻窦药物支架系统

(行业趋势三):电商市场成为新生渠道力量

医疗器械产品繁多、分类复杂,简单按照功能性可以分为医疗设备、高值耗材、低值耗材、IVD产品;按照应用场景又可分为家用医疗器械、非家用产品;按照渠道分类又可分为院内市场和院外零售市场。

3700亿总规模中,院内市场和院外零售市场大概各占2700亿、1000亿规模。其中零售市场中,传统零售市场和电商市场各645亿、365亿,电商市场过去两年复合增速达到50%以上,成为医疗器械的新生渠道力量。

家用医疗器械国内行业增速在20%左右、全球在8%左右。

(行业趋势四):并购整合

截止2017年,中国共有1.6万个医疗器械制造企业。

由于医疗器械产品分类繁杂,单产品易达到天花板,因而并购整合是这个行业不变的主题。关于上市公司的整合能力,我们认为一看公司历史发展经验,二看管理层/股权层面的整合动力。

(行业趋势五):进口替代

国产器械产品在早年间实现了低值耗材(包括药用敷料)等产品的进口替代;近年来,在部分高值耗材、低端设备方面实现进口替代。

未来我们看好,在医疗器械政策改革和国内多学科发展的机遇下,更多产品的进口替代,例如高值耗材、彩超等医疗设备的进口替代机会。

总结:我们看好具备三种能力的医疗器械公司:

(1)有产品创新能力

(2)有并购整合能力

(3)或产品独特、有仿制壁垒或者渠道壁垒高的企业。

包括:迈瑞医疗、乐普医疗、微创医疗、凯利泰、万东医疗、开立医疗、健帆生物等。

风险提示

医用耗材、药品价格下行的风险;

新产品通过招标进院进度不达预期的风险;

医疗行业的患者关系和治疗风险;

医院应对政策变化自下而上的行为变化影响;

药品一致性评价政策执行力度不达预期的风险;

企业资金成本提高的风险;

医药行业反腐对药品销售的影响风险;

医保控费压力增大的风险;

医药分开进度低于预期;

分级诊疗推进低于预期;

行业系统性风险等。





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