中小盘新股2018年中期策略:IPO深度观察,从严审批与创新企业上市带来的新股发行变化

1、新股发行制度改革:询价制的引入与成熟

(1)审批制下(1990-2000年)新股定价以政府指导为主,市盈率相对刚性(12-15倍),配售包括限量发售认购证、无限发售认购证并与储蓄存款挂钩、全额预缴并比例配售、上网定价等方式;(2)核准制下(2000年以后至今)新股定价引入询价制度并逐步成熟,在弱化锁定期的同时取消累计投标询价环节,不断完善网下配售股份的回拨机制,并于2014年设置流通市值门槛,2015年取消预缴款制度,2018年,证监会取消2000万股的网上直接定价门槛,拓宽网下询价空间并为创新企业上市做铺垫。

2、2018年新股发行常态化、审批从严

(1)IPO待审企业反馈阶段用时缩短,目前2018年预披露更新企业反馈阶段用时约310天,快于2017年约400天的平均等待水平;(2)新股审批从严,2018年至今共首发上会企业114家,其中56家企业成功过会,过会率49.1%,较2016年(89.8%)、2017年(76.3%)的过会率明显下降;(3)2018年至今共发布IPO批文52家,除工业富联外,平均募集资金规模10.69亿元,较2017年5.37亿元的平均募集资金规模明显上升,主要是因为金融股与优质企业(药明康德、宁德时代等)IPO活跃。

3、2018年新股发行速度放缓、新股开板涨幅下降使得打新收益下滑

(1)2018年至今共开板新股65只,平均开板涨幅239.27%,较2017年约265%的开板涨幅有所降低;(2)新股发行速度放缓、新股开板涨幅下降使得2018年初至今网下投资者打新收益下滑,2018年初至今A、B、C三类投资者网下打新收益分别为295.89万元、240.90万元、74.01万元,沪市单边打新收益高于深市,且6000万成为新股网下询价的主流流通市值门槛。

4、创新企业境内上市途径:IPO提速与CDR发行

创新企业境内上市分为两种途径:(1)第一种为发行普通股,其IPO审核会得到提速,如宁德时代、工业富联分别仅用22天、13天完成上会等待阶段,快于目前约140天的平均反馈阶段水平;(2)第二种为发行CDR,CDR是无法通过发行普通股上市的海外红筹企业实现境内上市的有效途径,我们预计CDR的定价与配售会以工业富联为参考,充分发挥网下机构投资者的定价能力,且引入战略配售。