煤炭行业:兖州煤业、中国神华

本周行业观点:高日耗低库存支撑煤价继续上行,板块估值有望修复

1、18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。

2、煤炭供给端资本开支截至4月仍未见增长,库存仍在被动去化,供给端新增产量释放乏力。根据最新数据来看,截至18年4月份,煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比下降5.4%,全社会煤炭库存量1.37亿吨,较17年同期1.86亿吨进一步下滑,并远低于2.63亿吨的历史均值,在煤炭行业资本开支持续下滑的背景下,在建产能难有释放,供给端端依然紧缺,煤炭库存仍处被动去化阶段;另一方面,截至18年4月全国煤炭产量2.93亿吨(2017年同期2.95亿吨),2018Q1-Q4煤炭产量10.97亿吨,累计同比增长3.80%,而这3.8%中剔除违法违规合法化后并表的增量以及18年春节不放假的增量,实际煤炭增量较为有限。我们认为扩张性资本开支由恢复、提升再到产量的释放是一个中长期过程(3-5年),况且现阶段煤炭固定资产投资未见明显增长,有效产能明显不足,煤炭库存持续被动去化。

3、日耗增速持续上攀,煤炭消费弹性继续提升,需求侧在现有基础上将继续走强。本周沿海六大电厂日耗继续上攀,并持续运行在75万吨以上,较17年同期58.76万吨增加17.39万吨,增幅29.6%,日耗增幅进一步扩大,而相应的17年7月中旬“迎峰度夏”阶段日耗才达到70万吨,今年5月日均煤耗72.17万吨左右,较17年同期的60.78万吨增加11.39万吨,增幅高达19%。继续验证我们对于煤炭需求淡季不淡的研判,火电和煤炭消费弹性继续提升得到很好的验证。按照目前水平,结合弹性的测算,计算6-8月份火电行业煤炭新增需求在7500万吨左右(17年6-8月电力行业煤炭消费5.1亿吨),这就存在两方面的问题,一是6-8月短期内基本没有可能新增7500万吨的煤炭产量(即便发改委引导晋陕蒙每日增产30万吨能够实现,也仅一个月增加不到1000万吨),二是新增煤炭产量没有相应的运力匹配,有一点比较清晰的是能够新增煤炭产量的区域主要在晋陕蒙地区,而从运力来看,大秦铁路2017年运量4.3亿吨,18年可以新增的运力2000万吨左右,蒙冀线可以新增的运力3000万吨左右,因此,即便有新增煤炭产量,运输问题也较难解决,因此今年“迎峰度夏”阶段,煤炭或存在硬缺口。

4、煤焦板块:焦炭方面,目前多家钢厂库存表现仍旧不理想,基本多处于催货不限量发运状态,焦化厂库存低位运行,订单充足,从目前钢焦企业表现来看,现货市场短期表现仍相对乐观,对于焦化厂而言,也有继续提涨的底气,但当前市场部分细微变化值得注意,贸易商高价已经不接货,另有少数钢厂最近到货量增加,库存稳步上升,后期关注中间环节陆续出货对钢厂补库存进程快慢的影响;焦煤方面,最新监测焦企对于精煤补库节奏呈放缓趋势,在煤源不是特别紧缺的状态下,下游钢焦企业补库速度较快,部分企业库存已补至20-30天左右,开始出现观望情绪,另外,沿海一带的钢焦企业近期进口煤到港较多,对于国内煤补库存需求有限,近期河北地区焦企补库存节奏放慢,明显低于其他区域焦企。整体上看焦煤市场稳中偏强运行。

5、我们认为,18年煤炭板块的投资机会将是历史性的,确定性的,整体性的,不分品种的,但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性,因此建议弱化个股,对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业(重点推荐)、陕西煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司,炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

6、风险提示:下游用能用电部门夏季较大规模限产,中美贸易摩擦明显升级。