纯碱行业深度报告:供需格局改善,价格中枢继续上行

随着供给侧改革推进,纯碱产能增速放缓,叠加行业检修,纯碱库存下降,供给偏紧。同时下游玻璃、日用化学品等领域需求尚可,纯碱价格上涨明显,景气度有望延续。建议关注纯碱行业相关上市公司。

支撑评级的要点 玻璃产量有望超预期带动纯碱需求。 纯碱下游消费结构主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学品和其他等, 其中玻璃占总需求的 55%。截止2018年5月,国内玻璃冷修恢复增加生产线7条,恢复产能5,300吨/日熔量,增加冷修生产线3条,减少产能1,800吨/日熔量。加上后续复产计划,玻璃复产有望高于预期,带动玻璃产量增加,从而推动纯碱需求稳步向好。

洗涤剂,泡花碱、印染行业需求回升。纯碱还广泛应用于洗涤剂、泡花碱、布匹印染制造等领域。根据Wid 数据,2018年前四个月,化工合成洗涤剂产量为324.40万吨,小幅回升。其次,泡花碱可用于洗衣粉、肥皂等洗涤剂的原料,其总体需求近期有所回升。第三印染布领域,下游纺织服装行业经历多年去库存后温和复苏,带动印染布及上游需求回暖。2017年前11个月,我国规模以上印染企业印染布产量491.40亿米,同比增长5.63%。

纯碱产能增速放缓,库存下降。2017年国内产能为3,035万吨,开工率达89%,同比上升2.19%。产能增速放缓的原因包括:第一,联碱法副产氯化铵进入下行周期,联碱法产能降负荷。第二,按《纯碱行业准入条件》限制,扩产门槛较高,产能扩张受限。从短期供给看,目前纯碱社会库存为22.5万吨,处于历史低位水平。

受益供需格局改善,纯碱价格再次见底回升。经历了四年筑底期,纯碱供求改善,2016年下半年迎来转机,纯碱价格见底震荡上涨。2017年11月达到2,525元/吨。由于市场预期经济转弱,纯碱库存上升,春节后纯碱价格下跌至1,700元/吨。随着采暖季结束,下游复工,叠加部分工厂检修,纯碱库存持续走低,价格回升。4-6月前后国内停车检修较多,同时青岛上合峰会对周边产能影响。判断纯碱价格将继续上涨。

评级面临的主要风险 环保风险:随着国家环保政策的日趋严峻,各项环保指标更加细化和严格,部分公司产能可能面临停产或者限产;

需求风险:房地产增速下滑,纯碱需求低迷致使产品价格下跌风险。

投资建议 随着纯碱行业复苏,相关公司业绩将提升,建议关注。A 股中生产纯碱的上市公司主要有山东海化、三友化工、远兴能源等。从产品价格弹性角度,纯碱价格每上涨100元/吨,上述3家公司将分别增厚EPS 为0.20元、0.09元、0.02元。