钢铁板块思考系列之一:从周期行业对比角度看钢铁板块估值

历史的角度审视周期股的估值:PB绝对值和相对值的分位值。周期股最常用的估值方法:熊市用PB、牛市用PE,但是鉴于周期股的盈利(EPS)波动巨大,从历史比较的角度,PB更为适宜。我们用分位值来衡量板块(以及相对于全部A股)PB估值在历史上的位置:以历史上最低值为0%、最高值为100%,分位值越低说明目前估值越接近历史底部。

周期股当前PB估值处于历史上偏低水平,特别是石化、煤炭和工业金属。以2018年5月18日的收盘价计算,周期股绝对PB估值的分位值排序由小到大依次为:石化(2%)、煤炭(3%)、工业金属(5%)、水泥(13%)、钢铁(17%);周期股相对于全部A股的PB比值的分位值由小到大依次为:煤炭(13%)、工业金属(15%)、石化(16%)、水泥(43%)、钢铁(63%)。

周期龙头股当前PB估值也处于历史上偏低水平,特别是中石油、中国铝业和中国神华。以2018年5月18日的收盘价计算,挑选6家龙头公司,PB绝对值分位由小到大依次为:中国石油(1%)、中国铝业(3%)、中国神华(4%)、中国石化(5%)、海螺水泥(7%)、宝钢股份(14%)。目前PB相对A股的比值分位由小到大依次为:中国铝业(8%)、中国石油(10%)、中国神华(20%)、中国石化(25%)、海螺水泥(30%)、宝钢股份(35%)。

钢铁股当前PE(TTM)处于历史较低水平。以2018年5月18日的收盘价计算,周期股PE(TTM)排序由小到大依次为:钢铁9.8倍、煤炭13.2倍、水泥13.3倍、石化17.7倍、工业金属32.9倍。自2000年以来,周期股PE(TTM)均值分别为:钢铁33.8倍、煤炭31.2倍、水泥39.0倍、石化28.0倍、工业金属42.4倍。

投资建议:单从PB绝对值以及相对于全部A股的PB比值的角度来看,钢铁股在周期股里面并不是一个特别有吸引力的板块,但考虑到目前钢铁行业仍然处于高盈利水平,整体行业景气度仍然较高,从上市钢企2018年Q1业绩情况来看,钢铁板块的PE仍有低估值优势,因此我们仍然维持钢铁板块的“增持”评级。

风险分析:(1)需求不及预期风险。(2)供给释放超预期风险。