事件
4月17日统计局公布:一季度GDP同比6.8%,去年全年6.9%;1-3月规模以上工业增加值同比6.8%,前值7.2%;1-3月城镇固定资产投资总额同比7.5%,前值7.9%;3月社会消费品零售总额同比10.1%,前值9.7%。
观点
GDP:实际增速平稳,名义增速大幅回落。一季度GDP实际同比增长6.8%,名义增速从17年全年的11.23%大幅下降至10.2%,验证了我们在年度展望中“名义和实际增速从分化走向收敛”的判断。从生产端看,服务业增长贡献提升,但增速小幅下滑。从需求端看,消费表现强劲,对于经济增长的贡献进一步提升;投资贡献下降,和固定投资增速放缓趋势一致;净出口转为负贡献,外需放缓、人民币升值、贸易战等不确定因素导致年内出口承压。
工业:扰动因素影响下增速回落不足为虑。今年春节和元宵节较晚,叠加两会因素,企业开工季明显推迟,同时去年3月份工业增加值基数较高,因此当月同比增速大幅回落主要缘于扰动项而非趋势项。今年供给侧改革的目标在于“补短板”和“降成本”,制造业的亮点在于结构而非总量。
投资:地产投资“虚高”,民间投资值得关注。基建投资快速下滑,预计在“开前门,堵后门”的政策导向下,受制于资金来源,全年基建投资增长持续承压。考虑到制造业结构转型仍在进行中,中高端领域制造业投资占比较低,对于整体投资的拉动作用有限,维持全年制造业投资弱复苏判断。地产投资增速“虚高”主要受土地购置费用推动,我们预计前三季度地产投资增速大概率不会低于5%,但土地购置费用带来的地产投资高增速没有实际意义。值得关注的亮点在于民间投资,但投资方向上仍然集中于第一、三产业,对于制造业投资的拉动作用较弱。
消费:当月增速反弹,增长势头稳健。3月份社会消费品零售总额增速回升,一定程度上证伪了此前市场对于消费增速失速下滑的担忧。往前看,受益于消费升级和消费服务化转型,社会消费品零售总额增速有望保持平稳,但是社零口径和GDP中的最终消费口径差异将愈加明显。
债市策略:从三驾马车看,除消费表现平稳外,投资和出口都存在明显的下行压力,去杠杆背景下信用收缩的影响已经逐渐显现。随着名义增速持续回落,今年以来相对宽松的流动性依然有望延续。货币政策和宏观审慎“双峰”监管模式下,我们判断“稳货币+紧信用”组合利多债市,预计二季度债券收益率仍有下降空间(十年期国债下行10-15个bp,十年期国开债下行15-20个bp)。
风险提示:流动性大幅收紧,通胀大幅上升,债市表现不及预期。