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葛洲坝:转型升级成果显著,环保业务加速增长

2018-04-02 00:00:00 作者:李杨,李峙屹 来源:申万宏源
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公司2017年净利润增速同比增长37.94%,大幅超过我们的预期(26%)。2017年公司实现营业收入1068亿元,同比增长6.54%;实现净利润46.84亿元,同比增长37.94%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收232亿/270亿/241亿/325亿,同比分别实现增长37.9%/20.2%/0.3%/-12.0%,单季分别实现净利润7.46亿/9.87亿/8.56亿/20.94亿,同比分别实现增长15.6%/24.1%/6.77%/81.7%,公司四季度处置持有的长江电力、交通银行股票,取得7.11亿投资收益,致使全年净利润增速大幅高于我们的预测,若剔除该影响17年实现净利润39.73亿元,同比增长17%。

17年公司毛利率与去年同期基本持平,投资收益大幅增加使得净利率提升1.01个百分点。2017年公司综合毛利率为13.07%,期间费用率同比提升0.54个百分点至8.02%,其中销售费用率为1.00%,基本与去年同期持平,管理费用率提升0.70个百分点至5.08%,主要是公司规模扩大职工薪酬增加及加大研发支出投入所致;财务费用率由于汇兑损失减少,同比微降0.15个百分点至1.95%;由于去年同期资产减值损失冲回增加净利润36万,因此17年(资产减值损失/营业收入)比重增加0.05个百分点至0.05%;公司17年处置部分可供出售金融资产,投资收益较去年增加11.59亿元至13.53亿元,占17年营业收入比例为1.27%,综合影响下公司净利率提升1.01个百分点至5.47%。

在手订单充裕,保障未来业绩稳定增长。2017年公司新签合同额2260.48亿元,同比增长5.83%,新签订单增速较低主要系部分项目在年末中标,报告期内未能正式签订合同,其中国内新签1454.66亿元,同比增长1.70%,新签国际工程合同额折合人民币805.82亿元,同比增长14.2%。截止2017年底,公司共有在建工程874个,剩余合同总金额2987亿元,同比增长10.71%,约为2017年收入的2.80倍,未来业绩增长拥有较好保障。

受益于房地产销售回笼资金,公司经营性现金流同比大幅改善。2017年公司经营活动产生的现金流量净额-8.24亿元,较去年同期多流入26.05亿元,主要系房地产业务销售回款增加,土地投入净流出减少,公司房地产业务预收售楼款51.38亿元,较去年同期增加13.65亿元,应收账款较去年增加58.87亿元至165亿元,收现比89.5%,同比提升4.87个百分点;付现比93.5%,同比提升3.67个百分点。

公司环保业务板块:17年实现营业收入266.82亿元,同比增长60.13%;实现利润总额7.91亿元,同比增长56.94%,毛利率0.96%,同比下降1.53个百分点。其中绿园科技实现净利润2.31亿 元,同比增长57.36%。

1)再生资源年综合处理能力达920多万吨,完成了16个再生资源园区的选址和投资方案,首个再生资源循环经济示范园项目淮安项目已进入生产阶段,预计2018年中期全面投产;老河口、淇县、广平、怀远等再生资源园区建设也在稳步推进。2)水环境治理业务,除了开展大量流域综合治理项目外,公司还并购了尧润环保,成功抢占雄安新区环保市场,尧润环保是保定市水务运营领域规模最大的、专业从事污水处理的高科技民营企业。3)固废处理业务,17年新建了松滋、宜城水泥窑协同处置生活垃圾和危废示范线项目,新增垃圾处理能力25万吨/年。

建筑业务板块:建筑业务实现营业收入569.87亿元,与上年持平;实现利润总额34.96亿元,同比增长16%,毛利率12.34%,同比增长0.96个百分点。公司共签约PPP 合同金额1,220亿元,不存在已入库项目因92号文被清理出库的情况,三个项目入选第四批PPP 示范项目,对应总投资额421.7亿元。

投资业务板块:17年实现营业收入23.49亿元,同比增长29.91%;实现利润总额6.73亿元,同比增长125.61%,毛利率58.08%,同比增加1.5个百分点。公司运营和在建公路里程达到1,422公里,同比增长193.19%,水处理能力达到272万吨/天,同比增长13.33%。

房地产业务板块:房地产业务全年实现营业收入62.46亿元,同比下滑36.91%;实现利润总额11.20亿元,两个地产公司实现归母净利润5.92亿元,去年同期亏损1.21亿元。2017年公司新增土地储备7块,新增土地权益出资90.03亿元,同比增长5.93%,在建项目权益施工面积325.41万平方米,同比增长43.50%,已开盘可供销售面积18.99万平米,同比减少63.03%。

水泥业务板块:实现营业收入66.80亿元,同比增长20.36%;实现利润总额10.31亿元,同比下滑4.18%,主要受固投增速放缓、环保趋严、原料价格上涨等多重因素影响综合成本上升一定程度侵蚀利润,公司积极转变发展思路,稳定传统市场的同时布局水泥窑协同处置生活垃圾等环保业务,取得重大进展,水泥窑协同处理固废技术实现固体废料100%资源化。民爆业务板块:实现营业收入30.32亿元,同比增长9.11%;实现利润总额2.85亿元,同比增长10.50%。

下调盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:由于92号文和192号文的影响,公司PPP 业务进展受一定影响,略下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为51.83亿/61.16亿/70.94亿(18-19年原值为54.61亿/68.56亿),增速分别为11%/18%/16%,扣除可续期债利息5.75亿后归属普通股股东净利润为46.08亿/55.41亿/65.19亿;对应PE 分别为8.7X/7.2X/6.1X,维持“增持”评级。(下表市盈率未考虑扣除可续期债利息)。





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