中国心连心化肥:肥化并举,结构性优化带来高增长

2017年净利润4亿,同比提升近12倍,远超预期:2017年公司收入达75.6亿,同比增长32%,净母利润约4亿,同比巨幅提升1221%。毛利率为21%,提升3个百分点,净利率5.3%,提升4.7个百分点。每股盈利为0.33元,派发全年股息每股人民币8.49分。全年业绩超过我们预期,主要因为尿素、甲醇、三聚氰胺和糠醇等价格复苏,以及复合肥及三聚氰胺销量上升。

已形成以肥为主,肥化并举的产业发展格局:2017年公司产品结构更加均衡,尿素占比持续下降,收入结构为:尿素占比38%、复合肥占30%、甲醇占9%、糠醇占6%、三聚氰胺占5%、液氨占6%、二甲醚占4%、其他占比2%。公司已经形成化肥+化工的柔性化生产模式,各大产品可以灵活切换,使得利益最大化。减少产品周期性波动对公司的影响,提升盈利能力和抗风险能力。

未来三年业绩增长动力十足:一、核心产品价格稳中有升,2018年尿素供应关系持续改善,国内环保压力会继续存在,行业开工率仍将维持低位;同时随着国内玉米价格企稳,尿素农业需求量进一步下滑的可能性低,工业尿素需求旺盛,对价格起到支撑作用。二、产能持续提升,2017年9月公司新投产30万吨甲醇和20万吨二甲醚,在2018年产生全年业绩贡献。18年二季度6万吨的三聚氰胺投产,三季度有30万吨甲醇和20万吨二甲醚投产。三、生产成本进一步改善,新疆煤矿将在4月底投产,预计18年产量40万吨以上,保守估计每吨煤炭可以节省成本100元。四、大力拓展华南市场,18年九江基地二期工程开始建设,19年陆续投产。

目标价5.1港元,买入评级:我们认为此次心连心转型十分成功,已经形成化肥+化工的柔性化生产模式,保障了公司未来业绩的稳定增长。我们给予公司目标价5.1港元,较现价50%上升空间,相当于2018年8.1倍PE,买入评级。

风险提示:1.尿素价格大幅下跌;2.公司扩张过快导致资金压力大