c3产业链系列研究之一:投产高峰结束,c3行业进入上行周期

行业观点

国内丙烯需求与全球GDP增速高度相关:丙烯作为全球最重要的化工原材料,过去五年间,我国丙烯消费量增速已经达到GDP的1.8倍。我国丙烯/乙烯消费比例超过全球其他地区,我国丙烯/乙烯>1.2,超过全球平均水平,且呈现出显著的上涨趋势。我国丙烯消费增速从数据上看是全球GDP增速的一个领先指标,领先一年左右。n丙烯供给端密集投放期已过,产能增速大幅放缓:近年来,我国丙烯工业发展迅猛,产能由2009年的1634万吨发展至2017年的3422万吨,实现翻倍增长。2014年以来我国丙烯产能的扩张以CTO,MTO以及PDH等专产路线为主,目前石油路线仍是我国丙烯生产工艺主流,但是已经形成三大路线三足鼎立的格局。17年开始我国丙烯产能投放速度开始显著放缓,产能密集投放期已经结束。

国内丙烯产能多为PP粒料配套,实际贸易丙烯增量少:由于丙烯储运不便,仓储周期较短,下游企业多为配套发展,且多以PP配套为主,其余衍生物也多以长约采购为主。因此实际丙烯市场贸易量较少,现货市场活跃度不高。按照估算国内丙烯市场贸易总量大约在1100万吨左右,考虑部分长约采购,实际市场贸易量可能更低一些。而18年实际国内贸易丙烯产能增量在30万吨左右,增量较少。

“禁废令”带来丙烯需求增量,国内丙烯下游或将迎来需求共振:,18年开始实施的限制废旧塑料进口的“禁废令”将为国内腾出原生PP需求空间,因此大概率18年PP消费仍将继续保持强势,而丙烯其他主要下游衍生品消费增速在经历17年的低增速后,18年预计将随房屋竣工面积增速回正以及海外经济复苏而回升。这种情况下18年大概率将再次迎来丙烯下游消费的共振。进而带来贸易丙烯需求量的大幅增长。

石油基路线决定丙烯价格底部,甲醇与PP粉料决定丙烯价格波动区间:煤化工路线丙烯往往布局在西北地区,离贸易丙烯消费地华东及山东地区较远,因此基本都当地消化生产聚丙烯。国内贸易丙烯主要由炼厂,PDH以及MTO装置提供。我国贸易丙烯成本端由石油基路线支撑,丙烯价格围绕油价中枢波动,沿海MTO装置生产经济性与下游PP粉料以及其他衍生品盈利能力决定丙烯价格波动区间。

国际油价上行周期,C3原材料成本优势凸显:我们判断国际油价将进入一个上行周期,18年预计布伦特油中枢将上行至60-65美元/桶的区间。而国际油价上行将从成本端推动丙烯价格上行。在油价上行周期中,使用轻质原料的C3产能将充分受益原材料成本优势。

投资建议

行业策略:我们认为目前丙烯产能投产高峰期已过,后续丙烯产能释放速度将放缓,在油价上行周期中,我们考虑从两方面选择投资机会:一方面关注利用轻质原料,具有原材料成本优势的生产企业;另一方面关注丙烯下游景气度维持高位的衍生品生产企业。建议重点关注:卫星石化,东华能源,万华化学,滨化股份。

风险提示

国际油价大幅下跌,进口丙烷价格大幅上涨,国内丙烯产能投放超预期