有色金属行业研究:刚果金新矿业法正式签署,影响大矿山税率,或雷声大雨点小

新矿业法主要影响大矿山的税率,对于小矿山和手抓矿仍然沿用原有10%的矿业税包干税率。

对于大矿山而言,铜和钴的矿业税税率若从2%上升至3.5%,参照现在40美元/磅的价格,大概将增加0.71万/吨的成本(不含增值税)。若后续钴被确定为战略金属,则大矿山的矿业税税率将从2%上升至10%,这将大概增加4.73万/吨的成本(不含增值税);若后续开征暴利税,假定大矿山的完全成本为30万/吨,这将大概增加5万/吨的成本(不含增值税)。(矿业税税率的计算基数为销售额减去运费、产品测试费、保险和销售费用。其售价应高于或等于向非子公司出售的价格。)

对于小矿山而言,新矿业法并未对税率采用调整,仍然按照2003年的税法,采用单一税制,按其销售额10%征收单一税,免交矿业税、动产税、利润税、外籍雇员工资税和国内营业税等。

刚果税改不会直接推升价格。新税法会推升大矿山的开采成本,进而推升全球钴矿的成本曲线。但成本与价格之间并不存在必然的影响关系,成本曲线对于价格仅有下限支撑作用,目前价格远远高于成本曲线,预计成本的上涨对价格的影响有限。

刚果新税法的执行或“雷声大雨点小”,大矿山税率提升幅度有限。长期以来,刚果金的税率一直存在较大的谈判空间,企业可以通过和矿业部门的谈判获得很大的折扣。例如:从2003年版本到最新的矿业法,大矿山和小矿山/手抓矿的税率差距始终巨大,但税法始终没有明确出台大小矿山的认定标准。在3月7日,7大矿山首脑与总统会晤后,矿业部长就表示后续将和矿企逐个对话,共同解决问题。同时,考虑到刚果相对腐败的政局,本次新的矿业税法出台,看似严苛而又不透明的税率,或许着眼点为政府部门获得更多寻租空间。我们认为,大矿山企业在与矿业部分磋商后,实际税率提升幅度将非常有限。同时,参考钴精矿出口禁令被无限期推迟实施的先例,不排除新税法的实施也会被长时间的延后。

长期导致刚果钴矿的供给曲线下修,短期增加手抓矿价值。长期来看,刚果政府单方面提高税率的行为,损害了刚果政府的声誉,同时削弱了刚果相对于其它国家的成本优势,降低了该国对于国际资本的吸引力,长期供给曲线将下修。短期来看,在不发生动乱的前提下,由于大矿山开采难度加大,国际供应或更加依赖泛手抓矿供应链,掌握核心刚果手抓矿收矿渠道的企业将从中受益。

投资建议

从历史上来看,企业最终缴纳的税率远低于规定税率,此举更多的是为刚果政府寻租留下了市场空间。我们坚定看好新能源汽车行业的政策前景以及钴的涨价空间。维持板块的买入评级。推荐标的:寒锐钴业、华友钴业。

风险提示

补贴退坡力度超预期,导致钴、稀土、锂在新能源汽车领域的需求量下行。

宏观经济增长乏力导致需求下滑,导致钴、稀土、锂在其他领域需求下行。