银轮股份:业绩符合预期,乘商并举助力持续增长

业绩符合预期,增速高于行业平均水平。2017年公司多项业务进展顺利,自主品牌乘用车产销较快增长,吉利、广汽等客户爆发带来乘用车业务高速增长。商用车和工程机械行业复苏,推动相关热交换和尾气处理业务快速增长。原材料价格上涨带来一定压力,公司通过降本增效等多种措施,较好的控制了毛利率,保障业绩快速增长。

乘商并举,助力2018年业绩快速增长。乘用车领域,新产品 EGR 配套五菱车型已经批产,水空中冷器配套长安车型将批产,吉利、广汽、长城等老客户份额持续增长。商用车领域,公司1/3业务提供出口,戴姆勒等客户增长较快,后处理业务有望增长50%。新能源领域,公司配套宁德时代、宇通、广汽、比亚迪等国内领先客户,业务有望高速增长。近期铝价已经回落,原材料价格压力大幅降低。乘商并举,各板块增速均有望高于行业,助力公司2018年业绩快速增长。

长期受益新能源汽车热管理及柴油机尾气处理带来单车价值量提升。公司目前产品配套传统燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,较传统燃油车有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018年国五排放标准全面实施,预计2019-2020年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF 等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。

评级面临的主要风险

1)原材料价格波动;2)尾气处理、新能源等业务推进不及预期。

估值

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.67元,维持买入评级,持续推荐。