中青旅2017年业绩快报点评:业绩符合预期,景区业绩有望继续释放

景区、IT业务推动收入增长,景区接待及盈利能力提升。公司2017年营业收入预计同比增长5.97%,收入增长主要来源于景区经营以及IT产品销售与技术服务,其中景区业务注重创新营销策略,积极拓展市场,景区配套设施进一步完善,接待能力持续提升。公司2017年利润端表现良好,增速超过10%,这主要是由于景区业务的精细化管理、产品结构持续优化,使得复合型景区盈利能力不断提升。此外,政府补贴增加亦对净利润增长有所贡献。

乌镇门票提价利好公司2018年业绩提升。乌镇门票2017年8月份开始提价,东栅的加价幅度是20%,西栅的加价幅度是25%,加价幅度较大。我们认为,2018年前7个月门票收入将在提价情况下明显增长,预计对公司2018年的业绩产生较大的积极影响。客流增速预测方面,由于公司东栅运营时间较早,且以观光游为主,目前游客增速较成长期放缓,假设2018年东栅游客增速为6%;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢(大致是35.4%)计算,则预计乌镇景区将增厚公司归母净利润4700万元-6703万元,增厚幅度为8.62%-12.29%。

古北水镇接待能力及盈利能力仍有提升空间。古北水镇建设之初的住宿客房计划是1800间左右,目前景区客房数量约是计划数的四分之三,即大概还可以增长450间客房。若按照每间客房住两位游客,全年入住率60%(按照目前一、四季度入住率约50%,二、三季度入住率70%计算,则可得出全年入住率约为60%),则景区还可以多容纳过夜游客19.71万人次,占2016年古北水镇游客总数的8.08%,约占过夜游客人数的40.40%(过夜游客约占游客总数的20%)。由于古北水镇目前还处于成长期,随着古北水镇活动内容的不断丰富、营销活动的大力开展,景区酒店客房的入住率有望进一步提升,因此带来的潜在过夜游客量的提升空间可能在20万人次以上。此外,对标乌镇,处于成长期的古北水镇在扣除房地产收益后的净利率方面,存在约15个百分点的提升空间。

维持谨慎推荐评级。预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.85元和0.92元,对应2018-2019年的估值分别是26倍和24倍,维持谨慎推荐评级。

风险提示:景区客流低于预期,整合营销市场环境恶化,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。