纺织服装行业投资策略:行业景气度回升,关注低估值成长股

行业景气度持续向好,业绩持续回升。(1)外需保持弱复苏,纺织服装出口持续回升。2017年全年,我国纺织服装累计出口2669.72亿美元,同比增长1.6%,上年同期下降7.4%;出口增速回升,主要得益于海外经济持续复苏带动消费需求回暖。2017年人民币持续升值,出口占比大的企业承压较大。(2)内需:国内服装终端零售增速持续回升。根据国家统计局统计,2017年,限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售总额14556.6亿元,同比增长7.8%,增速同比回升0.8个百分点;服装类零售总额10356.4亿元,同比增长8%,增速同比回升1.2个百分点。(3)纺织服装业业绩增速持续回升。2017年前三季度,纺织服装业(85家样本公司)实现营业总收入1833.13亿元,同比增长20.17%,增速同比提高9.15个百分点;实现归属于母公司股东净利润135.82亿元,同比增长16.92%,增速同比提高16.61个百分点;实现扣非净利润110.55亿元,同比增长24.4%,增速同比提高15.8个百分点。上市的服装品牌公司(30家)营收和归母净利润分别同比增长19.6%和11%,增速同比有所回升。

我国服装市场容量大,但市场集中度低,多品牌全渠道突围。根据国家统计局数据,2017年,我国限额以上企业服装零售规模达到1.04万亿元,同比增长8%,近五年年均复合增速约为8.1%。市场集中度低。我国童装市场1400亿元,童装CR10仅为13%左右,而美国和日本童装CR10分别为40%以上和35%以上,第一童装品牌巴拉巴拉市占率仅为4%左右。我国男装市场规模约5100亿元,CR10约17%左右,而美国CR1030%以上,男装龙头海澜之家市占率仅3%左右。优势品牌凭借多品牌、全渠道策略有望提升集中度。

投资策略:维持谨慎推荐评级。截至2018年1月30日,申万纺织服装板块整体PE(TTM整体法,剔除负值)24.8倍;而行业近几年平均PE约29.7倍,最小PE约17.5倍;行业相对沪深300估值约1.6倍,已经处于近几年的底部区域。目前行业绝对估值与相对估值水平均已回落至相对合理区间。上游关注业绩有望持续向好的华孚时尚、新野纺织等。下游建议关注全渠道布局、多品牌运营能力强的太平鸟、歌力思、安正时尚、维格娜丝、拉夏贝尔、海澜之家、森马服饰、罗莱生活、富安娜、水星家纺等。