百洋股份2017年业绩预告点评:业绩符合预期,Q4营收增长提速,盈利能力逐季改善

业绩符合预期,Q4营收增长提速,盈利能力改善拟进行利润分配

公司全年实现营收23.92亿元,同比增长15.66%,保持稳步增长,其中2017Q4实现营收8.07亿元,同比增长37.48%,占比33.74%。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4的营收同比增速分别为20.24%、-9.42%、14.13%、37.48%,受火星时代2017年8月并表及饲料项目产能进一步释放影响,公司Q3营收增速止跌回升,Q4营收增长进一步提速。公司全年实现归属净利润1.14亿元,同比大幅增长92.17%,其中2017Q4实现归属净利润0.64亿元,同比大幅增长125.73%,占全年利润的56.14%,Q4贡献主要业绩。我们预计火星时代并表贡献利润约5500万元,传统水产主业利润约6000万元,考虑到火星时代仅并表8-12月,我们认为2017年业绩承诺8000万元大概率能够完成,火星时代整体保持快速增长。公司盈利能力逐季改善,2017Q1/Q2/Q3/Q4的利润率分别为-0.22%、3.20%、5.01%、7.90%,全年利润率较去年同期提升1.89pp至4.76%。截止年末,公司合并可供分配利润达到4.47亿元,公司拟进行2017年度利润分配及资本公积金转增股本,拟每10股派发现金股利3元,并以资本公积金每10股转增10股。

火星时代布局二三线城市,拓展小火星

火星时代是国内数字艺术教育的龙头,已在13个城市开设了15个教学中心,开设近30门专业课程,主要包括UI设计及Web前端、游戏设计、影视特效、室内设计、传统美术等专业,形成了以北京为中心、面向全国辐射的整体布局。2017年火星新开郑州、济南两个校区,均采用小校区模式,设置方式灵活,先进入新城市,后根据需求再逐步扩建或新建,方便规模扩张。未来火星将持续推进二三线发达城市布局,根据此前公告预计2018年新增5个校区。2017年火星上线直播课程,发展迅速,预计全年实现营收约4000万元。同时,火星于2017年11月底推出青少儿项目小火星,将目标人群年龄拓宽至青少儿阶段,且通过运营掌握青少儿培训模式,利于后期扩张。我们认为火星时代具有稳定的增长动力,主要原因:1)通过扩校区、提高校区满座率等增加线下培训学生数量,2017年扩张了30-40余个教室,按一年流转2次计算,新增学生容量约3000-4000人,学生人数增长将是业绩增长的主要动力;2)产品提价,火星目前客单价超过2万元;3)在线教育业务发展;4)新拓展青少儿项目小火星。

投资建议

维持盈利预测,预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.15/1.86/2.12亿元,对应EPS分别为0.49/0.80/0.91元/股,对应PE分别为34/21/19倍(按2018年1月29日收盘价17.02元/股计算)。公司2017年收购教育龙头火星时代成功转型职业教育领域,火星时代处于快速增长阶段,未来成长可期。公司将依托火星时代不断加深教育领域布局,看好公司未来教育业务发展前景。当前估值处于30-40X合理区间,2018年随着火星时代全年并表,估值有望进一步下移,凸显估值优势。公司此前定增收购火星时代的发行价为20.73元/股、配套融资的发行价为18.19元/股(大股东参与)、首期员工持股成交均价为20.82元/股,与当前市价形成倒挂,具有一定安全边际。维持“增持”评级。

风险提示

业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险等。