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双汇发展:环比改善可期,估值存修复空间,上调至买入

2017-09-20 00:00:00 作者:吕昌 来源:申万宏源
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投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为1.36、1.52、1.64元,同比增长2%、11.9%、7.6%,目前股价对应PE 分别为17x、15x、14x,给予18年20xPE,一年目标价30元,由增持评级上调到买入评级!卸下包袱轻装上阵,期待双汇迎来新起点。站在当前时点,随着万洲国际在欧美业务步入正轨,发展态势向好,我们预计公司将更加注重国内业务,有望看到双汇在经营和业务层面迎来改善。其次,2016年起,公司资本性开支已大幅减少,预计未来资本性开支仍将呈现下降趋势,产能利用率呈上升趋势,有助于盈利能力的提升。

产品结构调整,营销变革强化,竞争格局改善。产品方面,今年三季度公司推出一些全新概念的肉制品,经前期公司市场调研反映良好,预计会在四季度和明年肉制品上量做出较大贡献。营销方面,营销是公司的短板,下半年公司将继续在营销上推进变革,提升品牌拉动销量。竞争格局方面,目前双汇的龙头地位十分稳固。

业绩:经营逐步向好,预计盈利改善逐步兑现。在猪价鸡价同比下行,消费回暖的情况下,屠宰业务量利齐升,肉制品盈利改善趋势明显,预计三季度业绩增速达到两位数,全年业绩有望实现正增长。

估值:多个角度看双汇的估值,估值上修空间充足。从绝对估值水平看,横向上,双汇是食品饮料板块估值最低的白马龙头,纵向上,目前公司动态估值水平基本处于2005年以来的低点。从相对估值水平看,自2015年下半年来,双汇相对国内食品饮料白马龙头茅台和伊利估值水平持续下降,且始终存在估值折价。对标国际肉制品巨头荷美尔,2014年以来,荷美尔相对双汇始终存在溢价,目前溢价水平仍维持在1.5x 高位。对标港股万洲国际,在估值上,双汇发展相对万洲国际长期存在估值溢价,但目前双汇与万洲的估值差在逐步收窄。

分红:分红处于高位,未来仍将维持较高分红水平。双汇是食品饮料板块分红最高的公司,2013年至今分红率始终维持70%以上的高位,远超国际肉制品龙头荷美尔。尽管超100%的分红率不可持续,但未来在资本性开支不高的情况下,公司仍会保持较高的分红水平。

股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。

核心风险假设:猪价、鸡价上涨,食品安全事件。





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