医药生物行业:供需变化引领新一轮景气周期

投资建议

行业策略:供需变化引领新一轮景气周期,我们判断有供应链优势及制剂品种丰富的企业,有望获得优势,行业格局重塑创造机会。

行业观点

肝素行业:具有资源属性的稳健成长行业,制剂适应症广泛,并不断拓展新适应症,需求有望保持稳定增长。

上游肝素粗品:肝素结构复杂,无法化学合成,只能从猪小肠中提取,资源属性强;从价值角度而言,小肠对于一头猪而言是附加品,价值占比低,因此粗品缺乏供给的价格弹性。中国市场生猪屠宰极其分散,目前最大的集中屠宰企业占比不到5%,导致粗品企业有100多家,供给极其分散。

中游肝素原料药:海外生猪养殖和屠宰集中,海外肝素以自给为主;目前中国的生猪屠宰量超过55%,因此中国全球最大肝素原料药出口国。经过“百特事件”之后,行业标准提高,集中度提高,前五家合计占比超过75%。

下游肝素制剂:由于适应症的拓展和覆盖人群的增加,肝素制剂市场量稳健增长,以赛诺菲、辉瑞、APP、Sage

t等欧美企业为主,集中度较高。

供需变化带来新一轮景气周期,行业格局重塑。

肝素粗品:供给方面,由于生猪屠宰量下降,小肠供给减少,同时环保标准提高,粗品企业减少,从顶峰的1000多家减少到目前的150家左右。下游制剂稳健增长,同时制剂企业补库存,需求提高,价格2015年触底反弹,今年来涨幅超过40%。

肝素原料药:上游粗品涨价及下游制剂企业进入新一轮补库存周期,导致肝素原料药价格上涨,近一年肝素原料药价格底部涨幅超过40%,趋势有望持续。

格局重塑:行业景气变化中,优秀企业借助战略布局及经营管理能力,有望率先把握供货量和客户发生变化的机遇。同时国内制剂市场的开拓,丰富的企业有望胜出。

核心关注:新一轮景气周期核心关注公司的供应链管理能力,包括公司的存货管理水平;其次关注公司下游制剂企业订单结构和需求量。 风险提示

海外订单波动、原料药质量风险、招标降价