中国人寿:中报业绩超出预期,价值导向龙头稳固

事件:公司发布2017年中报业绩,报告期内实现营业收入4014.24亿元,同比增长17.8%;实现归属于上市公司股东净利润122.42亿元,同比增长17.8%;实现基本每股收益0.43元;加权平均净资产收益率4.01%,较2016年同期增加0.71个百分点。

期交、续期双轮驱动,龙头保费增长无忧。公司上半年实现保费收入3459.7亿元,同比提高18.3%,市场份额19.4%,继续稳居行业首位。其中,个险渠道在季均有效人力较2016年底大增39.4%的推动下实现保费收入2273.8亿元,同比增长28%。在公司压缩趸交,发展期交的产品策略下,首年期交产品贡献保费收入777.11亿元,同比增长10.8%;续期保费收入1805.0亿元,同比增长39.0%,在总保费中的占比达到52.2%,同比提高7.8个百分点。

坚持价值导向,投资向好助推业绩回升。在保费高增长延续和业务结构持续优化的推动下,公司新业务价值达369.0亿元,同比大增31.7%。上半年,公司把握住市场投资节奏,增加了债权型金融资产和股票的配置比例,减少了定期存款和货币资金的持有量,提高了资金使用效率。通过优化资产配置实现总投资收益566.6亿元,拉动综合投资收益率同比上升3.05个百分点至4.58%。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.77元、0.93元、1.12元,未来三年归母净利润保持18.28%的复合增长率。考虑到公司作为寿险行业龙头,受益于社会消费升级和养老健康政策红利催化,相较行业估值享有溢价空间,结合公司历史估值中枢,因此给予公司2017年1.3倍PEV估值,对应目标价35.69元,给予“买入”评级。