桐昆股份2017年半年报点评:业绩符合预期,产能扩张和炼化项目打开中长期成长空间

事件:公司发布2017年上半年业绩预告,实现营业收入146亿元,同比+28.8%;实现归母净利润6.2亿元,同比+77.5%。其中二季度单季度实现净利润2.99亿元,比一季度的3.22亿元略有下滑。业绩基本符合市场预期。

点评:

1)上半年业绩稳健:Q1价差高销量低,Q2价差缩小销量高。公司上半年涤纶长丝产量182.8万吨,销量179.2万吨,产销平衡;其中POY销量124.8万吨、FDY31.0万吨、DTY23.4万吨;一季度销售70.3万吨,二季度108.9万吨,环比大增。按照上半年6.2亿净利估算的单吨净利为346元(Q1-458、Q2-275);扣除嘉兴石化0.97亿净利后为292元/吨净利。

2)三季度PTA接力长丝,目前库存健康处于旺季前夜。7-8月长丝价差有所调整,单吨净利缩窄至150元/吨以内,但PTA价差大幅扩大到800元/吨,且价格上涨有库存收益。综合来看预计三季度盈利环比持平。9-10月是传统旺季,目前行业库存低位,价格和价差还有扩大可能。

3)行业景气还未结束,长丝龙头充分受益。2017-2019年,国内新增长丝产能在200万吨/年左右,和5-6%的需求增速匹配,我们认为供需恶化时间点还未到。公司拥有聚酯聚合产能410万吨,涤纶长丝产能450万吨;到2019年还将扩到600万吨,这几年将充分享受行业景气周期。

4)长丝、PTA双高弹性标的,远期浙石化项目将带来利润空间和ROE双升。其一:2017Q4公司220万吨PTA项目有望投产,PTA产能增长到370万吨,公司成为长丝和PTA双重高弹性标的。其二:公司拥有浙江石化20%股权,到2019年项目投产后ROE水平将显著提升。公司2019年后利润有望在30亿以上,且全产业链利润波动将更小,目前市值空间较大。

维持买入评级,维持目标价18元。

我们维持公司2017-2019年的盈利预测至1.29元、1.55元和1.97元;估值分别为11/9/8倍PE。基于产能扩张和远期炼化项目的长期逻辑,维持买入评级,维持目标价18元。