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保利协鑫能源:光伏装机稳定增长,毛利率高于预期

来源:光大证券 作者:殷磊 2017-09-01 00:00:00
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上半年业绩低于我们预期,毛利率高于预期:上半年收入-8%至114亿,净利-14%至11.93亿,业绩低于我们预期主要是各项费用高于预期。毛利率同比-1.4ppts至32.8%,主要是硅片ASP下降使得光伏材料毛利率-7.2ppts至24.6%,高于我们预期。上半年光伏材料、新能源、光伏电站利润分别-55%、+229%、-128%。截至6月30日,公司多晶硅产能维持70,000公吨,硅片产能增加至20GW,产能利用率均超100%,销售量分别达4,888公吨、10.6GW,均为全球第一。

光伏装机超预期,多元化需求支撑价格:上半年我国光伏新增装机达到24GW,累计达到装机101GW,远超市场预期。装机结构中,光伏电站增速趋缓、分布式装机提速,两者新增装机分别为17GW、7GW。多元化需求支撑硅片价格相对平稳,在630后价格未见大幅下滑。预计17年全球光伏需求将自16年的70-75GW增长至85-90GW。2017-2020年,中国每年新增装机规划超20GW,累计新增装机达到86.5GW。

技术创新促成本降低,SunEdison技术引进顺利:上半年公司实现硅片垂直制造成本较16年底下降超8%。公司通过金刚线切割技术,有望实现产能翻番、大幅降低成本。截至6月底,金刚线产能占比约30%,预计年底可达70%-80%。公司自SE技术引进进展顺利,FBR技术预计可大幅提升炉子运行稳定性及产品质量,新炉子预计在四季度进行调试。

新能源业务利润大增,项目出表降低负债率:上半年协鑫新能源并网装机新增1.6GW至5.1GW,带动分部利润同比+229%至5.32亿。计划未来两年每年新增1.5-2GW,并计划通过出售项目公司股权实现项目出表,实际每年新增装机约1GW。项目出表亦可降低负债率,预计年底负债率下降至约80%。同时,光伏电站造价已下降至约6.3元/W。

维持“买入”评级,维持目标价HK$1.20:上半年公司业务产销两旺,成本降低稳步推进,光伏需求超市场预期。维持盈利预测17/18/19年EPS分别0.13/0.14/0.14元,收入、净利CAGR分别为4%、6%。维持目标价HK$1.20,隐含0.9x2017年P/B,维持“买入”评级。

风险提示:光伏产业链价格大幅下滑,装机不达预期。





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