奥联电子:业绩优异,高弹性汽车电子标的

业绩优异,各块业务均有中高速增长。

总体来看,公司业绩良好,贴近前期预告的上限值,其中17Q2营收同比增长42.8%,环比增长19.3%,归母净利润同比增长10.6%。公司Q2营收增长略超预期,主要在于低温启动类产品(主要用于商用车)增长超出预期,17Q2营收2017万元,环比增长105.6%,上半年合计增长60.2%,其增长的主要驱动因素在于上半年重卡行业的持续高景气。公司传统核心业务方面,17H1电子油门踏板业务营收增长10.1%,增长主要驱动因素在于商用车产品的需求增长,而乘用车业务则受下游江淮、华晨等自主品牌销量遇冷拖累。换挡控制器业务营收增长33.5%,主要来源于产品结构的升级(电子换挡产品比例增长)与商用车的带动。

研发费用增长较快,净利率有所下滑。

毛利率方面,17Q2毛利率环比下滑1.6pct,同比下滑0.12pct,推测因原材料价格波动所致。三费方面,17H1销售费用率同比下滑0.32pct,属于正常波动,管理费用率同比增加1.63pct,主要因为本期研发支出增长67.4%,职工薪酬增长53.3%,财务费用率同比下滑0.2pct,主要在于上市后资金充裕,利息支出大幅下降。受管理费用的拖累,17H1净利率同比下滑2.15pct。

电子换挡器实现量产,成未来高增长引擎。

上半年,公司电子换挡器已经实现量产,主要产品有:旋钮式换挡器、电子排挡、按键式换挡器,并应用于众泰T600/700、上汽大通SV73/51、上汽五菱宝骏560等车型。我们认为,随着消费者对汽车舒适性和智能化的要求不断增加,高性能的自动变速器将逐步替代传统变速器,在此背景下,电子换挡器应运而生。电子换挡器价格是传统手动换挡器的5倍以上,随着自动变速器渗透率的提升,电子换挡器有望成为公司未来高速增长的核心驱动因素。

重卡行业延续,公司受益显著。

公司商用车业务(主要是重卡)约占营收的50%,主要客户是东风、重汽以及一汽解放等核心重卡企业。我们认为,在工程车放量、重卡更新周期(平均8-10年)等因素驱动下,本轮重卡行情有望延续至2018年之后,而公司作为重卡换挡器、电子油门踏板等零部件核心供应商,将显著受益行业的高景气。

我们预计公司17-19年EPS分别为0.41、0.46、0.55元,对应现价,PE分别为43、38以及32倍,维持“推荐”评级。