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太平鸟:打造时尚新生代首选品牌,股权激励彰显高发展信心

来源:申万宏源 作者:王立平 2017-08-28 00:00:00
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公司是中档休闲服饰领导集团,专注打造时尚新生代首选品牌。1)公司服饰品类包括男装、女装、童装,拥有PEACEBIRD女装、乐町、MaterialGirl、PEACEBIRD男装、AMAZINGPEACE、MiniPeace六大品牌。2)搭建“核心品牌、新兴品牌、初创品牌”不同发展梯度,核心品牌PEACEBIRD男女装稳健增长,16年女装、男装分别实现24亿元、23亿元收入。培育品牌发展强劲,16年乐町实现8.9亿收入,MiniPeace童装实现5.2亿元收入,同比上升66%。初创品牌MaterialGirl16年收入0.96亿元,同比上升100%,今年有望实现盈亏平衡。3)采取直营与加盟为主的销售模式,渠道遍布全国。2017Q1直营收入(线上+线下)占比71%,公司共有门店4145家,其中直营店1201家,加盟店2715家,联营店229家,未来公司计划将乐町联营店全部转为更高利润的加盟店形式。

近期董事长拟增持股份及授予高管股权激励,彰显公司对未来增长信心。公司于8月13日发布公告,董事长张江平、太平鸟集团和全资子公司鹏源资产拟增持不低于5000万元金额,增持股份上限不超过1%。7月24日已授予中高层管理人员限制性股票,授予988万股价格为13.96元/股,解锁条件为17-19年净利润不低于4.5亿/6.5亿/8.5亿元,复合增速为26%,深度绑定管理层利益。公司是国内少有的多品牌成功运营的典范,11-15年收入复合增速35%,净利润复合增速55%。2016年受加盟销售不佳和女装转型影响,同时新开直营门店较多致收入尚未覆盖成本,净利润同比下滑20.2%至4.3亿元,净利率为6.7%,为近三年最低。预计17H1仍然保持下降态势,随着存货出清预计中报将是业绩见底拐点。目前公司净利率水平较低,未来改善空间大,公司有能力完成股权激励目标。

公司实行“街店+百货商场店+购物中心店+网上销售”全方位的四轮驱动渠道策略,紧随零售业态变化趋势,积极调整销售渠道,电商+购物中心渠道销售占比逐步上升,结构合理根基稳健。2014年公司开始发力建设购物中心+电商渠道,二者销售额占比从2014年20%上升至2016年41%,目前结构布局基本完成。公司秉承“新零售”理念,实施O2O战略与“云仓”战略并重,打通线上与线下双向联通。积极拥抱新营销,组合拳出击提高产销率。1)公司积极与多种IP合作且追求跨界合作;2)积极提升供应链运营能力。

公司是国内不可多得的多品牌公司,男装+女装+童装覆盖多层次客群,渠道结构四轮驱动,结构合理根基稳健,新兴购物中心+网上销售占比超过40%,首次覆盖给予“增持”评级。前期因渠道调整及女装年轻化定位调整,导致计提存货减值较多净利率水平较低,预计未来业绩提升空间较大。公司全力推动股权激励,深度绑定管理层利益,董事长拟增持股票,彰显信心。考虑到公司17年上半年仍处于调整期,我们预计公司17-19年净利润为4.54亿/6.63亿/8.79亿元,EPS为0.96/1.40/1.85元,对应17-19年PE为26/18/14倍,给予“增持”评级。





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