游族网络:业绩略低于预期,爆款推动手游收入激增

事件:公司发布2017年半年报:1)上半年实现营收16.8亿元,同比增长65.3%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长44.8%。增长的原因主要是《狂暴之翼》、《盗墓笔记》、《少年三国志》等游戏表现优异。2)三季度业绩指引:1-9月归母净利润预计范围为3.8-5.4亿元,同比增长5%-50%。3)12.5亿定增获得证监会核准批文。

受汇兑损失影响,上半年实际业绩偏业绩预告下限(预告中归母净利润区间为3.3-4.2亿元,实际3.4亿),略低于预期。1)从营收看,上半年营收增速突出,主要靠手游与海外贡献:手游收入10.7亿,占营收比例由2016年的50.7%上升到63.9%,同比增长106.8%;海外收入10.1亿,同比增长110.1%。2)从毛利率看,整体毛利率保持在47%左右,但拆分看页游毛利率上升,手游毛利率有所下降,后者主要是由于海外推广成本高,而海外收入增速明显高于国内。3)汇兑损失拖累业绩。上半年财务费用7575万元,同比增长385.6%,主要原因是其中有3840万的汇兑损失(欧元升值导致收购BP的欧元贷款费用上升),排除这一影响业绩应该处在预告中间。4)三季报业绩指引区间较大,同样略微低于预期,主要影响因素有三:A、主推产品《天使纪元》(原名《奇迹MU》)受限韩令影响上线时间推迟,由原计划的7月推迟至9月;B、《军师联盟》推广费用较高,但月流水收入3000万,略低于预期;C、三季度或还有汇兑损失。

新老结合,手游营收同比翻倍。从具体产品来看,《狂暴之翼》是增长的支柱,目前国内月流水6000万,海外1500万美金。爆款的出现大幅的推动了手游的收入。在其他游戏方面,公司独家代理《刀剑乱舞ONLINE》中文版下载量突破800万大关;《女神联盟:天堂岛》获得Google Play全球推荐;人气综艺《快乐大本营》及《奔跑吧》IP授权游戏《捕鱼大本营》和《奔跑吧兄弟-扑倒大作战》已面世;《少年三国志》上线运营至今依然有稳定的流水表现。

非公开发行拿到批文,研发、大数据板块受益。本次定增公司计划发行股票数量不超过4843.3 万股,发行价格不低于25.85元/股,募集资金不超过12.5 亿元。其中3.5亿用于偿还贷款降低公司财务成本;3.6亿用于补足营运资金,强化游戏研发实力;5.4亿用于大数据平台建设。目前,公司大数据业务初步展开,尚属投入期,东链博上半年亏损305.8万元。针对大数据平台的投资有助于提升公司大数据板块盈利能力,又可以为游戏营运提供支持,形成良性互动。

全球化思维带动海外收入增长。期内海外业务实现营收10.1亿元,同比增长110.1%,并完成了印度子公司的设立,正式进军印度游戏市场。目前公司已在全球发行版图覆盖190多个国家和地区。《狂暴之翼》、《少年三国志》以及《女神联盟2》页游海外市场表现优秀。公司将在保持东南亚、北美、欧洲的发行优势的前提下,着力开拓俄罗斯、南美、印度、中东等新兴市场,坚定不移的将全球化作为公司的发展战略。同时,公司将借助研发中心Bigpoint进一步拓展欧美市场,深耕国内市场。

研发功底深厚,产品储备丰富,股权激励上线,长线依然值得关注。公司具有深厚的研运功底,期内公司研发投入约1.2亿元,相比去年同期的7908万元,同比增长46.3%。在产品储备方面,公司9月将上线《天使纪元》手游,明年还将《权力的游戏》、《三体》等优质产品。8月17日公司股权激励计划正式上线,涉及核心员工共187名,将核心员工利益与公司直接挂钩。目标业绩为相比2016 年,2017-2020 年的营业收入增长率不低于30%/50%/70%/90%,同时行权价格为29.25元,高于现价,充分彰显了公司对未来业绩的信心,因此从中长期来看,公司依然值得关注。

盈利预测与投资建议:考虑到半年报增速略低于预期,1-9月预告区间增长不明显,我们下调盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、1.22元、1.31元,归母净利润分别为7.90亿元、10.49亿元、11.28亿元,但鉴于重磅游戏推迟上线,峰值流水延后到来,明年业绩增速或将上升,维持“买入”评级。

风险提示:游戏上线时间推迟风险;页游市场竞争加剧风险;流水不达预期风险;汇率风险;海外政治环境及政策变化风险。