泰胜风能点评报告:海上海外放量明显,钢价上涨侵蚀利润

半年报业绩增长1.34%:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入7.17亿元,同比增长33.22%;实现归属母公司净利润1.08亿元,同比增长1.34%。对应EPS为0.15元。其中2季度,实现营业收入5.45亿元,同比增长49.23%,环比增长217.84%;实现归属母公司净利润0.68亿元,同比下降5.69%,环比增长68.46%。2季度对应EPS为0.09元。

海上、海外放量明显,同比增长813.44%、173.48%;钢价上涨侵蚀利润,毛利率下滑11.68个百分点:公司报告期内共实现营业收入7.17亿元,同比增长33.22%,海上、海外业务增长迅速,带动收入增长:1)上半年国内海上风电进一步升温,公司海上风电实现收入1.47亿元,同比增长813.44%;2)海外业务收入2.08亿元,同比增长173.48%。3)受上半年国内陆上风机装机下滑及公司主动谋求战略调整有关,公司国内陆上风塔销售3.27亿元同比下滑20%左右。4)海工业务收入0.25亿元,同比下滑32.70%。受钢材价格上涨影响,公司毛利率下滑明显:陆上风电毛利率27.96%,下滑11.68个百分点;海上风电毛利率15.92%。整体毛利率和净利率分别同比下降11.72%、4.75%至25.81%、15.12%。

在手订单丰富,支撑快速增长;开展套期保值,维护毛利率稳定:报告期内公司在执行及待执行订单合计14.9亿元,继续维持高位。其中陆上风电、海上风电、海工分别新增订单6.17、0.79、1.20亿元,在执行及待执行订单9.70、3.76、1.30亿元。特别是海外订单新增4.20亿元,在执行及待执行订单合计3.77亿元。公司公告开展套期保值业务,建过会显著降低毛利率的波动性。

海上风电提速明显,今年将成爆发元年:根据风能协会的统计,2016年我国海上风电新增装机154台,容量达到590MW,同比增长64%,为历年之最。而根据我们的不完全统计,2016年国内风电招标市场,有2.086GW的海上风电项目开始机组招标;2017年1季度招标量达到500MW,继续维持高位,项目将陆续在未来的2年内建成。风电运营商龙头17年海上风电并网目标增长明显。预计国内全年海上风电并网容量有望实现翻番。而根据规划,十三五期间我国海上风电规划并网5GW,在建10GW,中长期空间广阔。

公司是海上风电桩基及风塔龙头企业,订单丰富,持续超预期:公司旗下的蓝岛海工是国内重要的海工平台、海上风电导管/桩架及海上风塔制造商,拥有丰富的作业资质和经验。公司已生产交付过4MW、5MW、6MW及日本浮体式海上风机塔架,3MW、6.5MW海上风电导管架,批量的海上风电管桩,并已完成静海101海洋工程平台、海上风电升压站平台等的建造。16年11月中标的国电投滨海北H2#400MW海上风电项目海上升压站平台项目也于今年4月建成并发运。根据公告,截至1季度末蓝岛海工正在执行及待执行合同金额就已经达到了6亿元。随着下半年订单的陆续交付,海上风电业务将持续超预期。

费用率下降4.79%、预收款下降48%,存货上升16%:公司2017年上半年期间费用同比下降8.05%至0.76亿元,期间费用率下降4.79个百分点至10.67%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降16.77%、下降5.55%、上升16.50%至0.19亿元、0.55亿元、0.02亿元;费用率分别下降1.57、下降3.17、下降0.05个百分点至2.62%、7.72%、0.33%。2017年上半年经营活动现金流量净流出0.38亿元,同比增长10.51%;销售商品取得现金6.35亿元,同比增长8.66%。期末预收款项1.94亿元,同比下降47.97%。期末应收账款8.06亿元,较期初增长1.15亿元,应收账款周转天数下降42.92天至192.31天。期末存货5.14亿元,较期初上升0.71亿元;存货周转天数下降165.64天至161.99天。

投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为2.78、3.39、3.99亿元,同比分别增长26.8%、22.1%、17.6%,EPS分别为0.38元、0.47元、0.55元。给予公司2018年26倍PE,目标价12.2元,给予公司“买入”的投资评级。